Рынки капитала. Перезагрузка

В день объявления сделки и в день объявления цены также наблюдается увеличение объемов торгов (см. таблицу 14 ниже).

Из-за ограниченного количества наблюдений и высокой волатильности рынка эффект существенного роста объемов после SPO не особо виден, но здесь стоит обратиться к опыту старого рынка, где этот эффект был выражен более ярко. В частности, сделка ПАО «Детский мир» 2019 года увеличила 1-мес ADTV с ₽20 млн до около ₽300 млн[37].

Заключительные замечания

Накопленный опыт проведения IPO и SPO в разных фазах цикла нового рынка, надеюсь, позволит лучше подойти к планированию сделок и управлению ожиданиями от их результатов:

• таргетировать объем спроса в рублях, а не процент уставного капитала (и в случае IPO с учетом этого выбирать уровень котировального списка);

• прогнозировать уровень инфляции розничного спроса (и стараться аккуратно подходить к вопросу аллокации);

• понимать пределы возможного в плане первоначальной доходности и трехмесячной динамики котировок (и с учетом этого выстраивать стратегию формирования позиций);

• рассчитывать на восстановление котировки после ее падения (в случае, если эмитент выполняет данные на IPO обещания и продолжает коммуницировать с рынком).

Приложение 1. Опыт инвестирования на фоне перезагрузки

Наверное, мой опыт не может претендовать на статус «средней температуры по больнице», но его описание может оказаться полезным для понимания того, что даже для специалиста по акциям и (в меньшей степени) облигациям это были настоящие «американские горки»:-)

Опыт 1

Наблюдать как продолжает таять стоимость купленного на IPO пакета

CIAN PLC, дебютировавший в ноябре 2021 года с +10,1 % в первый день торгов, к началу торговой сессии 24 февраля 2022 года потерял 53,5 % стоимости. Обвал рынка увеличил просадку до 70,6 %, а к июлю падение котировок с момента IPO составило 80 %. К апрелю 2024 года просадка сократилась до порядка 15 %, но вновь увеличилась на фоне коррекции рынка и на момент приостановки торгов перед обменом составила 49,6 %.

Опыт 2А

Не упустить доходности по облигациям

Во второй половине января 2022 года падение двух- и четырехлетних ОФЗ до уровней доходности к погашению 9+ представлялось очень привлекательной точкой входа. Кто же знал, что уже через месяц ключевая ставка будет 20!:-) Выйти без убытка удалось только в конце мая. При ликвидации этой позиции поразила возможность двинуть рынок (в его новом на тот момент состоянии) лотом в… 1000 облигаций!

Еще более привлекательной в конце января – первой половине февраля 2022 года казалась возможность купить конвертируемую облигацию Ozon с доходностью к погашению 9+ в долларах (75 % от номинала). В сентябре 2022 года были объявлены условия реструктуризации: обязательства перед российскими держателями предполагалось исполнять по 83 % от номинала, но по курсу на момент объявления условий (59,8). А исполнены обязательства были лишь в апреле 2023 года. По сути, я заключил валютный форвард по курсу 66 (против курса 76, по которому мог бы конвертировать доллары вместо покупки облигаций, или курса 81 на момент досрочного погашения облигаций).

Опыт 2В

Сыграть в лесенку по акциям

Упустить интересные уровни для входа не хотелось не только в облигациях, но и в акциях:-)

В конце января – первой половине февраля 2022 года я начал подбирать падающий Yandex N. V. 25 февраля начал формировать позицию в GMKN и RUAL, оценивая как умеренные риски этих компаний ввиду их позиций на мировых рынках и значимости их продукции для мировой экономики. В этой же логике с середины весны по середину лета в портфель были добавлены PHOR и AKRN.

Ставка на экспортеров оказалась не очень удачной: года через полтора зафиксировал 40-процентный убыток в RUAL; из AKRN вышел с доходностью порядка 13 % годовых; позиции в GMKN и PHOR я сохранил.

Yandex N. V. вышел в плюс только в марте 2024 года. Удвоив позицию, я стал дожидаться обмена. И тут-то случился неприятный сюрприз с налогами. Поскольку при реализации цены считаются по методу «первым пришел – первым ушел», в отношении половины позиции при расчете налогооблагаемой базы была учтена цена приобретения аналогичных акций во внешнем контуре (см. Опыт 5); к тому же цена оферты была установлена с премией к рынку. Соответственно, образовалась бумажная прибыль. В этой связи я был вынужден продать все акции, чтобы получить бумажный убыток против цены отчуждения по оферте, и откупить их обратно. С учетом реальной прибыли при продаже пакета налоговые потери удалось почти полностью нивелировать.

Одновременно обнаружился неприятный налоговый сюрприз и с HeadHunter Group PLC, но здесь из-за коррекции рынка в сентябре – середине декабря 2024 года бумажный убыток получить не удалось.

Опыт 3

Ликвидировать валютную позицию при помощи еврооблигаций