Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Обратите внимание: для получения этих сведений мне не понадобилось проводить каких-то обширных изысканий. Вся информация была любезно предоставлена The Wall Street Journal (а также другими крупными изданиями) в октябре 1992 года, когда Marriott впервые объявил о намерении провести спин-офф. Прочитав этот удивительно простой сценарий, я пришел в полный восторг от того, как одним махом преуспевающий бизнес по управлению гостиницами, наконец, избавился от миллиардных долгов и балласта из кучи неликвидной недвижимости. Конечно, в результате сделки по образованию новой мощной компании Marriott International возникли бы «токсичные отходы» и перешли к компании Host Marriott, которая сохранила бы за собой всю эту проблемную недвижимость и огромные долги. Меня, разумеется, больше всего интересовали… эти самые токсичные отходы. «Кому это, нафиг, вообще нужно?» – думал я тогда. Ни одно юридическое или физическое лицо – никто на всем белом свете! – не сможет удержать на плаву вновь созданную компанию Host Marriott после выделения. Давление от распродажи ее акций было бы огромным. Я был бы единственным, кто покупал эти акции по распродажной цене.

Почти каждый, с кем вы начнете обсуждать инвестиции, объявит себя белой вороной, идущей против толпы и стандартных решений. Но, разумеется, все вокруг попросту не могут мыслить нестандартно. И все же… я ведь и есть такая белая ворона. Это, конечно, не означает, что я готов выскочить наперерез несущейся по автостраде фуре только потому, что никто из толпы этого не делает. Но, хорошенько поразмыслив, я приду к своему собственному суждению, даже если оно не совпадает с мнением большинства.

Тот факт, что после реструктуризации все собирались продавать акции Host Marriott, вовсе не делал их по определению отличным инвестиционным инструментом. Ведь, в конце концов, иногда толпа бывает права. Вот и Host Marriott мог оказаться тем, чем казался: огромной фурой, груженой никому не нужной недвижимостью и неподъемным долгом. С другой стороны, было в этой ситуации несколько аспектов, помимо ее очевидной нестандартности (со стороны все выглядело ужасно), которые вселяли в меня желание копнуть чуть поглубже.

И действительно: Host Marriott обладал рядом именно тех черт, которые я ищу в спин-оффах, когда пытаюсь найти выгодную возможность для капиталовложения.

1. КРУПНЫМ ИНВЕСТОРАМ ЭТО НЕ НУЖНО (и причина отнюдь не в инвестиционных качествах)

Крупным инвестиционным и пенсионным фондам не нужен был Host Marriott по нескольким причинам. Мы уже упомянули проблему огромного долга и неликвидных активов в сфере недвижимости. Все это – доводы из категории инвестиционных достоинств, которые могут стать вескими причинами в пользу отказа от приобретения Host. Тем не менее после объявления о намерении провести спин-офф в октябре 1992 года на свет выплыла лишь малая часть фактов о Host Marriott. Насколько информированным и обоснованным должно быть заключение инвестора на столь ранней стадии?

Первые газетные публикации так жирно мазали Host черной краской, что большинство институциональных инвесторов по доброй воле не согласились бы подробнее исследовать новые акции. Поскольку огромное количество сведений – в том числе ранее недоступных – должны были получить огласку до завершения процедуры спин-оффа (по оценкам, примерно через девять месяцев), я дал себе слово ознакомиться с ними. Во-первых, чтобы узнать, будет ли Host действительно настолько плох, как это предполагается, а во-вторых, потому что полагал, что кроме меня этого почти никто не сделает.

Не желали институционалы приобретать Host и из-за его размеров. И этот фактор тоже не отнесешь к оценке чисто инвестиционных достоинств. По мнению аналитиков, приводимому в тогдашних газетных сообщениях, на долю Host приходилось лишь процентов 10–15 от общей акционерной стоимости, а оставшаяся часть доставалась «хорошему» бизнесу, Marriott International. С учетом высокой долговой нагрузки и рыночной капитализации, составляющей лишь малую часть первоначальной стоимости корпорации Marriott в 2 млрд долларов, акции спин-оффа, вероятно, были недостаточно весомыми для большинства изначальных акционеров Marriott.

Кроме того, компания Host явно занималась не тем бизнесом, в который стремились вложить средства большинство институциональных инвесторов, когда покупали свои акции Marriott. Host собиралась владеть отелями, в то время как большинство акционеров Marriott больше привлекало управление ими. И хотя владение коммерческой недвижимостью и отелями может быть хорошим бизнесом, группа акционеров Marriott в большинстве своем имела другие интересы и, скорее всего, продала бы доставшиеся ей акции Host. Продажа акций исключительно по этой причине не была бы основана на оценке их инвестиционных достоинств и, следовательно, могла бы обеспечить хорошую выгоду для покупателя, который все же сумел эти достоинства обнаружить.