Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Хороший математический фокус? Активы Корпорации Х не изменились. Уровень продаж и дохода – тот же. Так откуда берется прибыль акционеров в 4 доллара? Быть может, все это просто фикция? Ну, знаете, что-то типа того, что они называют финансовым инжинирингом.

А вот и нет. Вся фишка – в налогах. До рекапитализации из приходящихся на каждую акцию 5 долларов прибыли 3 доллара доставались акционерам, а еще 2 доллара – Дяде Сэму в виде налога. После рекапитализации акционеры получают по 3 доллара в качестве выплаты процентов на полученные ими облигации, и еще 1,2 долл. (вместо 3 долларов ранее) теперь составляет прибыль на акцию. Итого: 4,2 доллара вместо 3 долларов – акционерам; и лишь 0,8 доллара – Дяде Сэму. Вместо двух долларов, которые составляла сумма налога в расчете на каждую акцию до рекапитализации. Никакого дыма и зеркал. Суть в том, что с точки зрения налогообложения долговая нагрузка баланса (естественно в разумных пределах) является гораздо более эффективным способом распределения прибыли среди акционеров – а это определенно чего-то стоит.

Конечно, о процедуре рекапитализации вы не узнаете до тех пор, пока о ней не напишут в газетах, поэтому большая часть чистой прибыли, возникшей в результате рекапитализации, отразится в цене акций Корпорации Х раньше, чем у вас появится шанс вложить в эти бумаги свои деньги. Тем не менее эта процедура может таить в себе широкие возможности для получения прибыли. Например, когда долговые или привилегированные ценные бумаги распределяются непосредственно среди существующих акционеров, возможности извлечения прибыли, открывающиеся сторонним инвесторам, могут быть аналогичны тем, что открываются при инвестировании в ценные бумаги, участвующие в процедуре слияния. Инвесторам, владевшим обыкновенными акциями Корпорации X, как правило, не нужны долговые обязательства компании и привилегированные ценные бумаги. Следовательно, вскоре после распределения эти вновь выпущенные ценные бумаги просто выбрасываются на рынок. Ну, эту историю вы уже знаете. Однако у рекапитализации есть и другая часть истории, которая может стать действительно захватывающей. Эта часть включает в себя инвестирование в акции-заглушки, то есть в доли уставного капитала, который остался после рекапитализации компании.

Именно на этом можно заработать солидные деньги. В сущности, инвестирование в акции-заглушки – то же самое, что рассмотренное ранее вложение в бумаги, используемые при выкупе с привлечением заемных средств. Многие такие выкупы принесли прибыль в пять или даже десять раз превышающую первоначальные инвестиции в акционерный капитал, и некоторые акции-заглушки оказались не менее доходными. Конечно, история знает немало примеров, когда операция по выкупу с использованием заемных средств терпела неудачу, а «заглушки» попросту обесценивались, – однако прибыль от успешных операций с лихвой покрывает несколько неудачных. По сути, ни одна исследовательская деятельность в области фондового рынка не вознаграждается так быстро, как вдумчивый анализ акций, остающихся после проведения рекапитализации.

Почему же вкладывать деньги в такие акции настолько выгодно? Ответ довольно очевиден: все дело в цифрах. Мы уже обсуждали различные преимущества и риски инвестирования в компании с заемным капиталом (левериджем), но давайте еще раз рассмотрим этот вопрос чисто с математической точки зрения, чтобы лучше понять открывающиеся перед нами возможности. Предположим, прибыль Корпорации Х до уплаты налогов увеличилась на 20 %, с 5 до 6 долларов на акцию. Если допустить, что весь объем прибыли попадает под налогообложение, то при налоговой ставке в 40 % прибыль после уплаты налогов составит 3,6 доллара на акцию. При коэффициенте P/E, равном 12-кратному отношению цены к прибыли, акции Корпорации Х вырастут с 36 до 43,2 доллара, то есть на те же самые 20 %.