Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Если предположить, что Корпорация Х примет решение о рекапитализации, история будет выглядеть несколько иначе. Взяв за основу гипотетический рост прибыли на акцию до уплаты налогов до 6 долларов, за вычетом 3 долларов, идущих на уплату процентов по облигациям, распределенным в ходе рекапитализации, мы получаем в остатке 3 доллара налогооблагаемой прибыли на акцию. После уплаты 40-процентного налога оставшаяся часть прибыли составит 1,8 доллара на акцию. При том же коэффициенте P/E, который мы применяли ранее для оценки акций-заглушек Корпорации Х (8,33), их цена теперь составляет 15 долларов, что на 50 % больше изначальной цены (10 долларов). Теперь, когда прибыль Корпорации до уплаты налогов превышает процентные расходы даже больше, чем в первоначальном сценарии, акции можно считать менее рискованными. Теперь участники рынка уже могут посчитать, что более справедливым для этих акций будет значение показателя отношения цены к прибыли, равное 10. В результате цена акций может подняться уже до 18 долларов (то есть десять раз по 1,8 доллара), что соответствует 80-процентном росту к первоначальной цене в 10 долларов. И снова этот потенциальный 80-процентный рост стал возможен благодаря относительно скромному 20-процентному увеличению прибыли до уплаты налогов. Как видите, когда все работает как надо, рекапитализация с использованием левериджа оказывается не только увлекательным, но и очень выгодным делом.

К несчастью, как я уже говорил, современным инвесторам не так часто представляется случай вложить средства в акции-заглушки компаний, проводящих рекапитализацию. Похоже, что на данный момент эта процедура вышла из моды. Но если сама мысль о том, чтобы инвестировать в активы, связанные с заемным капиталом, все еще вас заводит, то у меня для вас два предложения. Во-первых, вложение средств в спин-оффы, создаваемые с привлечением заемного капитала, может оказаться не менее прибыльным, чем инвестирование в акции-заглушки, и в более тщательном изучении этого направления нет ничего зазорного (не считая того, что эту тему мы уже обсудили). Во-вторых, то, что я обещал вам в начале этой главы: научить извлекать выгоду из полученных знаний о рекапитализации. Поскольку теперь большинство компаний отказываются от использования данной стратегии, для вас это повод создать свою собственную рекапитализацию (точнее ее аналог).

Но прежде чем мы займемся этим вплотную, давайте вернемся в то время, когда рекапитализация была на пике моды – в середину 1980-х, – и посмотрим, как это работает в реальной жизни.

Пример из практики

КОРПОРАЦИЯ FMC

В феврале 1986 года корпорация FMC, являющаяся подрядчиком Министерства обороны и производителем химикатов и оборудования, объявила о намерении провести масштабную рекапитализацию. Решение это было принято на фоне угрозы враждебного поглощения. Рассмотрев все имеющиеся альтернативы, совет директоров FMC пришел к выводу, что рекапитализация – лучшее средство защиты от потенциального захвата. Они надеялись, что результатом этой процедуры станет резкий рост цены акций компании, а руководители и сотрудники получат бо́льшую долю участия в ее капитале. Если рекапитализация пройдет успешно, потенциальный покупатель отступит, а руководство и прочий штат компании смогут сами распоряжаться своей судьбой.

Согласно разработанному плану, за каждую акцию FMC акционеры должны были получить 70 долларов наличными и одну новую акцию компании с реформированной структурой капитала. Вместо денежной выплаты акционеры из числа руководства и рядовых сотрудников компании должны были получить дополнительные акции «новой» компании. Таким образом, вместо 70 долларов наличными акционеры-руководители получили бы 4 % рекапитализированных акций, доведя свою суммарную долю в капитале компании до 5 %, а общая доля всех инсайдеров в капитале FMC по окончании реализации плана рекапитализации увеличивалась с 19 % до более чем 40 %.

Поначалу казалось, что план достиг поставленной цели. Акции FMC, торговавшиеся по цене около 70 долларов до того, как пошли слухи о готовящемся поглощении, выросли до 85 долларов после объявления о плане рекапитализации. Это означало, что рынок оценил акции-заглушки, которые останутся после того, как 70 долларов распределятся между внешними акционерами, примерно в 15 долларов. Однако слухи о поглощении не утихали, и за следующие шесть недель цена акций поднялась примерно до 95 долларов. В начале апреля Иван Боски, печально известный трейдер, занимающийся поглощениями, а иногда и рейдерскими захватами, объявил о приобретении 7,5-процентного пакета акций FMC, находящихся в свободном обращении. Он считал план рекапитализации слишком щедрым по отношению к акционерам-руководителям, и потому на предстоящем голосовании акционеров Боски планировал выступить против него.