Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

В конце концов, для получения такого же размера прибыли владелец акций заплатил в апреле на 140 долларов больше. В то же время покупатель колла получил свою прибыль, не вкладывая эту сумму. Чтобы уравнять доходность их сделок, сумма процентов, которую можно было заработать на 140 долларах за два месяца, прошедших до истечения срока действия опциона, должна быть отражена в цене колла. При процентной ставке в 6 % годовых доход от стоимости опциона – 140 долларов – составит примерно 1,4 доллара на акцию. Таким образом, в дополнение к так называемой «внутренней» стоимости колла – сумме, представляющей выгоду для покупателя (в нашем примере это 8 долларов – разница между рыночной ценой акции IBM, равной 148 долларам, и ценой исполнения колла, равной 140 долларам), – рынок добавляет вмененную процентную ставку на ту сумму денег, которую покупателю колла не пришлось выкладывать в течение двух месяцев. Так мы переходим от цены колла в 8 долларов (внутренней стоимости колла) к примерно 9,4 доллара (стоимости колла с учетом процентного дохода на сумму в 140 долларов за два месяца).

Но я ведь сказал, что апрельская цена колла составляла 11,375 доллара. Чем же обусловлена разница почти в 2 доллара между только вычисленным нами значением в 9,4 доллара и фактической ценой в 11,375 доллара? Очевидно, во владении колл-опционом должна быть еще какая-то ценность – и она есть. Покупатель колла может потерять только ту сумму денег, которая была вложена им в покупку опциона. В сравнении с механизмом владения обыкновенными акциями IBM звучит не очень, но в реальности все не так плохо. Дело в том, что если на июньскую дату истечения срока действия опциона акции IBM упадут в цене до 140 долларов за акцию, то владелец колла потеряет свои первоначальные инвестиции в размере 11,375 доллара за каждый опцион. При падении цены акций до 130 долларов владелец колла потеряет все те же 11,375 доллара. Даже если цена акций опустится до 120 или рухнет до 80 долларов, владелец колла все равно потеряет только изначально вложенные 11,375 доллара на опцион. Звучит уже лучше, не так ли?

Колл – это право (но не обязанность) на приобретение акций по определенной цене в течение ограниченного периода времени.

Совершенно очевидно, что при том же раскладе случится с бедным держателем акций IBM. При стоимости акций в 140 долларов на дату истечения срока опциона его убыток по сравнению с ценой апрельской покупки составит 8 долларов. Если цена акций в июне составит 130 долларов, то он потеряет с каждой акции целых 18 долларов; при цене 120 долларов потери составят уже 28 долларов, а при 80 – все 68 долларов на акцию (в этом случае убытки будут совсем кошмарными). Как видите, во владении коллами есть существенное преимущество: после снижения цены акций ниже «страйка» (цены исполнения) вы перестаете терять деньги. Сколько стоит такое преимущество? В данном случае – пару долларов. Итак, дополнительные 2 доллара за «страховку» от падения цены акций повышают итоговую стоимость колла с 9,4 до 11,375 доллара, что приводит нас к сумме, о которой мы говорили ранее. Два доллара за риск падения цены акций ниже 140 долларов – это фактическая стоимость пут-опциона на те же акции (но, я обещал, что мы будем обсуждать здесь только коллы, так что о путах больше ни слова)

Суть в том, что принцип приобретения коллов схож с заимствованием денег на покупку акций – только со «страховкой». Цена колла включает в себя стоимость заемных средств и стоимость этой самой страховки от падения цены акций – таким образом, вы ничего не получаете бесплатно, но делаете ставку на будущую стоимость конкретной акции. Кроме того, цена колла ограничивает общую сумму ваших возможных потерь на этой ставке.

Итак, возвращаясь к основному вопросу (истории про «рекапитализацию своими руками»), покупка колла, по сути, не слишком отличается от приобретения акции-заглушки (когда вы делаете ставку на будущее компании с высокой долговой нагрузкой, и при этом ваши потенциальные потери ограничены стоимостью купленных акций). В нашем первоначальном примере, где компания с акциями стоимостью 36 долларов провела рекапитализацию, распределив 30 долларов среди своих акционеров, мы получили акции-заглушки с кредитным плечом, кратно увеличивающим стоимость компании при росте ее прибыли. Так, по одному из сценариев, в результате относительно скромного роста прибыли на 20 % цена «заглушек» выросла на 80 %.

В то же время, если бы компания объявила о банкротстве, держатель «заглушек» потерял бы только ту сумму, которую он вложил в покупку этих акций, а не 30 долларов, которые компания взяла в долг для проведения процедуры рекапитализации.