Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Иными словами, если Wells по-прежнему удавалось собирать столь щедрые проценты даже с «проблемных» кредитов, значит, дела у него шли не так уж плохо. Во всяком случае, велика была вероятность, что значительная часть номинальной стоимости этих «проблемных» кредитов в конечном итоге будет возмещена. Этот банк, как выяснил Берковиц, настолько консервативно подходил к классификации выданных кредитов, что в половине случаев, которые он относил к проблемным, все еще выплачивались все установленные проценты и основная сумма долга.

Более того, для целей отчетности о доходах и создания резервов Wells взял за основу худший из возможных сценариев для своего портфеля проблемных кредитов. С учетом солидных резервов на покрытие убытков за предыдущие два года фонд на будущие потери по кредитам составлял 5 % от общего кредитного портфеля банка. Поскольку на текущий момент всего 6 % кредитов Wells классифицировались как «проблемные» (а вы помните, что они являлись таковыми весьма условно), для того чтобы 5 процентов оказалось недостаточно для покрытия потерь, абсолютно все проблемные кредиты должны были полностью прийти в категорию безнадежных. Либо должно было резко ухудшиться качество тех кредитов, которые до этого момента не считались проблемными. Учитывая уровень явного консерватизма Wells, Берковиц считал оба этих варианта маловероятными.

И еще два момента повлияли на мое решение. Во-первых, сравнительная характеристика Wells Fargo и BankAmerica, приведенная в том же интервью Outstanding Investor Digest. По мнению большинства инвесторов, акции BankAmerica были намного более консервативным вложением. Впрочем, как выяснилось позднее, несмотря на то, что Wells был в большей степени подвержен влиянию калифорнийского рынка недвижимости (и, как следствие, имел больше проблемных кредитов), ему удалось обеспечить себе гораздо более мощную защиту от возможных убытков, чем это получилось у BankAmerica. Даже при наличии столь масштабных резервов показатели достаточности капитала у Wells Fargo были намного выше, чем у BankAmerica (коэффициент отношения размера собственного капитала к общим активам и т. п.), даже с учетом корректировки на более рискованный профиль активов. Это лишний раз доказывало, что дела у Wells не так плохи, как это оценивали участники рынка.

Второй довод был еще убедительнее. При всех своих проблемных кредитах, резервах на случай потерь и даже списаниях безнадежных ссуд Wells Fargo ни разу за всю свою 140-летнюю историю не заканчивал финансовый год с убытком. Большинство промышленных предприятий не могут и близко похвастаться столь высоким уровнем прогнозируемости своих доходов. Даже в 1991 году, в условиях, которые многие признали худшими для рынка недвижимости Калифорнии за последние пятьдесят лет, Wells умудрился заработать прибыль. Для меня это было верным знаком того, что у Wells были все шансы пережить и этот непростой период. Выход цены его акций на уровень, соответствующий девяти- или десятикратному размеру прибыли (что значительно ниже, чем для большинства промышленных компаний), был вполне разумной и достижимой целью. Наконец, если Wells все-таки сумеет пережить текущий спад в сфере недвижимости и объем его резервов на покрытие убытков вернется к нормализованному уровню, цена акций банка должна удвоиться.

Но банк – это странный зверь: никогда доподлинно неизвестно, из чего состоит его кредитный портфель.

Анализ казался вполне взвешенным и разумным – и все же я колебался. Что я знал о калифорнийском рынке недвижимости? А вдруг ситуация резко ухудшится? Похоже, что Wells вполне по плечу пережить грозу, – но что, если ливень, какой случается раз в пятьдесят лет, вдруг перерастет в беспрецедентный муссон? Разумеется, я никогда не вкладываю деньги в абсолютно стабильные ситуации. Заложенный в инвестиционной идее смысл и наличие привлекательной отдачи с учетом сопутствующих рисков – вот предел моих мечтаний.

Но банк – это странный зверь: никогда доподлинно неизвестно, из чего состоит его кредитный портфель. Финансовая отчетность дает лишь общее представление о его активах. Но Wells и в этом отношении выглядел относительно надежным. При всех своих резервах, качестве «проблемных» кредитов и особенно способности ежегодно генерировать солидную прибыль, Wells, казалось, обладает огромной подушкой безопасности, способной смягчить любой удар. Тем не менее не стоило исключать вероятность – пусть даже небольшую – того, что отличная на первый взгляд инвестиция может испортить банку весь его портфель ипотечных кредитов.