Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

В первую очередь к неденежным расходам относятся износ и амортизационные отчисления. Износ – это неденежные бухгалтерские расходы, относимые на прибыль с тем, чтобы распределить стоимость основных средств, таких как машины и оборудование, на весь срок их полезного использования. Например, несправедливо относить сумму в один миллион долларов в расходы за тот год, когда эти деньги были потрачены на новую машину, если, согласно расчетам, машина должна прослужить десять лет. Распределенный по времени расход, скажем, в размере 100 тыс. долларов в год, будет точнее отражать экономическую реальность сделки. Таким образом, несмотря на то, что в первый же год на приобретение был потрачен один миллион долларов, в отчет о прибылях и убытках попадает только 100 тыс. долларов, что соответствует сумме износа за один год.

Амортизация, как и износ основных фондов, относится к неденежным расходам, только в этом случае ежегодные отнесения на прибыль представляют собой списание определенных нематериальных активов в течение конкретного периода времени. Срок службы нематериальных активов – от года и более, и они не имеют осязаемой формы. Наиболее распространенной формой нематериальных активов является гудвилл. Как правило, он образуется в результате покупки предприятия по цене, превышающей стоимость его идентифицируемых активов. Разница относится на баланс компании-покупателя как гудвилл и амортизируется за счет прибыли в течение периода продолжительностью не более сорока лет. Во многих случаях до тех пор, пока с течением времени доходность приобретенного бизнеса не начинает снижаться, амортизационные отчисления, вычитающиеся из прибыли компании, – не более чем бухгалтерская фикция (вот почему я собираюсь вернуть эти расходы в состав чистого дохода).

Чтобы рассчитать свободный денежный поток в его базовой форме, необходимо (l) начать с чистого дохода, (2) прибавить неденежные расходы на износ и амортизацию, (3) вычесть капитальные расходы компании, которые обычно представляют собой денежные инвестиции в новое оборудование. В результате получаем величину свободного денежного потока, который компания сгенерировала в отчетном году.

Расчет выглядит следующим образом:

Чистый доход = 20 долл.

+ Износ основных фондов – 6 долл.

+ Амортизация – 3 долл.

––

= 29 долл.

– Капитальные расходы – 5 долл.

––

Свободный денежный поток = 24 долл.

Обратите внимание, что в приведенном примере свободный денежный поток на 20 % превышает сумму чистого дохода. Если бы подобное соотношение сохранялось в течение нескольких лет, то при определении стоимости компании разумнее было бы опираться на показатель свободного денежного потока, а не чистого дохода (то есть оценивать справедливую стоимость акций компании, опираясь на коэффициент отношения цены акций к величине свободного денежного потока, а не на более часто используемый коэффициент отношения цены к прибыли или P/E). В противном случае, если свободный денежный поток стабильно ниже чистого дохода (и это не связано с крупным расширением, требующим больших капитальных затрат), то в расчетах предпочтительнее использовать более консервативный показатель.

Существует несколько причин, по которым свободный денежный поток компании может отличаться от ее заявленной прибыли. Во-первых, расходы на износ (ежегодные отчисления, основанные на первоначальной стоимости основных ресурсов) может неточно отражать текущие ежегодные затраты на замену фондов компании. Стоимость такой замены может ежегодно расти на фоне инфляции. В ряде случаев, даже если основное оборудование еще пригодно для эксплуатации, может существовать необходимость в его регулярном улучшении с целью обеспечения конкурентоспособности. Например, местный торговый центр или отель, возможно, потребуется отремонтировать раньше, чем ожидалось из-за деятельности существующих конкурентов или появления новых. Иногда отчисления на износ слишком высоки и не точно отражают размер текущих затрат. Бывает, что на фоне технологического прогресса стоимость замены оборудования снижается или же старое оборудование может прослужить гораздо дольше, чем предполагалось изначально.