Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Вторым преимуществом постоянной вовлеченности в отраслевую или региональную специфику является налаженная сеть отраслевых контактов. Попытка сделать все самому обычно не приносит эффективности ни в инвестировании, ни в любой другой деятельности. Сосредоточенность на отрасли означает отслеживание и постоянное взаимодействие с операционными менеджерами в конкретной отрасли, что может привести к более четкому пониманию их сильных и слабых сторон и более взвешенному суждению об их мнении относительно развития отрасли. Поддержание продуктивных отношений с другими компетентными отраслевыми экспертами также имеет ценность, особенно когда эти эксперты специализируются в иной, чем вы, географической области.

Стоимостные стратегии поиска бывают двух видов: количественные и качественные. С одной стороны, количественные стратегии стремятся воспроизвести или улучшить теоретические портфели, повышенная доходность которых составляет важный элемент аргументации в пользу стоимостного подхода. В этих стратегиях используются статистические показатели дешевизны, размера, ценового импульса (фактор Momentum) и бухгалтерской информации на уровне отрасли/компании для составления портфелей из акций в пределах стоимостных диапазонов, заданных этими переменными. Часто эти портфели модифицируются, чтобы ограничить или усилить концентрацию в определенных отраслях или регионах для управления совокупным риском портфеля. Иногда базовые модели, на основании которых генерируются эти портфели, корректируются, чтобы учесть предполагаемое развитие рыночных условий. Эти корректировки не всегда успешны. Некоторые менеджеры управляют портфелями, для которых эти стратегии поиска являются не только началом, но и концом инвестиционного процесса. Такие стоимостные управляющие – «кванты» – могли бы иметь успех, но благодаря повсеместному доступу к вычислительным мощностям и статистической информации конкретные стратегии были бы быстро обнаружены, а массовое следование им сократило бы, если не устранило, любые «вычислительные» преимущества, помимо простого стоимостного подхода.

Другие управляющие начинают с использования программного обеспечения и финансовых баз данных, создавая перечни потенциально желательных инвестиций, из которых они отбирают определенные компании для дальнейшего детального изучения. Для отбора потенциальных направлений инвестиций используются основные показатели размера, дешевизны и степени разочарования. Эта практика имеет свои ограничения. С одной стороны, учитывая большое количество потенциальных ценных бумаг, даже фильтры, в которых используются три переменные (например, небольшой размер, низкое соотношение рыночной и балансовой стоимости, низкая предшествующая доходность за предыдущие два года) для ограничения списка, будут давать длинный, очень разнообразный набор компаний во многих отраслях и географических регионах. Список может быть пугающе большим. Кроме того, он изменяется относительно медленно, так что повторение процесса через равные промежутки времени не добавит информации. Поэтому на практике более полезными фильтрами являются списки «новых минимумов» на различных рынках, которые можно быстро и легко изучить. Возможности купить по более выгодным ценам обычно возникают при их снижении. С другой стороны, если ограничить отбор, например, определенной отраслью или акциями с большой капитализацией, чтобы получить более управляемый набор потенциальных возможностей, опытные инвесторы часто обнаруживают, что большая часть названий им уже знакома. Количественный скрининг, скорее всего, более полезен для начинающих инвесторов, чем для опытных.

Помимо специализации, большинство стоимостных стратегий поиска обычно реализуются неформально. Начните с проблемных отраслей, которые кажутся разочаровывающими, удручающими, подавленными. Они, скорее всего, будут торговаться с низкими мультипликаторами стоимости. Внутри отраслей ищите те же характеристики в фирмах, особенно среди небольших фирм, недоступных для крупных инвестиционных фондов и, следовательно, не рассматриваемых аналитиками по ценным бумагам, которые получают зарплату за свою работу.

Компания, которая годами занимается одним и тем же, медленно растет и получает скромную прибыль, не собирается тратить свои средства на привлечение внимания аналитиков. Изменения в судьбе такого рода фирм имеют больше шансов остаться незамеченными, чем у тех, чья деятельность сопровождается большей шумихой.