Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

Из неравенства (7.25) получаем соотношение для определения курса акции, при котором экономически целесообразна её продажа

Таким образом, ценообразование продаваемой акции определяется не только уровнем капитального дохода, но и эффективностью реинвестированных денежных средств.

Ценообразование приобретаемой акции. Предварительный отбор акций, которые могут представлять интерес для инвестора, осуществляется на основе фундаментального анализа инвестиционных качеств ценных бумаг. После формирования «одобренного списка» инвестор следует классическому правилу, которое гласит: купи акцию по низкой цене и продай её по высокой цене.

Такое правило характерно, прежде всего, для спекулянта, ориентирующегося на извлечение капитального дохода. Успешная деятельность спекулянта на фондовом рынке зависит от его способностей по правильному выбору акции и интуитивного предвидения направленности изменений её курса. Для спекулятивных операций наиболее привлекательными являются акции с высокой средней доходностью и наибольшим размахом колебаний курса, т. е. с наибольшим значением разности.

Инвестор, ориентированный на долговременное владение портфелем акций, также заинтересован в приобретении акций по низким ценам. Однако из — за неопределённости уровня будущих дивидендных выплат низкая цена не является гарантом высокой доходности акции. Поэтому на эффективном рынке инвестор вынужден вести поиск подходящих активов для инвестиций в условиях неопределённости среди практически равноценных по дивидендной доходности акций. В этих условиях интуиция и опыт инвестора играют определяющую роль.

Таким образом, ценообразование приобретаемой акции на эффективном рынке зависит в основном от субъективных предпочтений инвестора. Данное обстоятельство обусловливает необходимость разработки критериев и математического аппарата для выявления равноценных, недооцененных и переоцененных акций, что позволит инвестору принимать объективные решения.

8. РАВНОЦЕННЫЕ АКТИВЫ

8.1. Критерии сопоставления активов

Ключевым элементом инвестиционного процесса является сопоставление инвестиционных качеств финансовых активов. В портфельной теории Г.Марковица — У.Шарпа сравнение активов осуществляется с использованием двух параметров — математического ожидания и среднего квадратического отклонения доходности (см. п. 4.1).

Активы с одинаковыми МО и СКО доходностей являются равноценными, поскольку инвестору безразлично в какой конкретный актив осуществлять вложения денежных средств.

Если у активов один из параметров одинаков, процесс сопоставления не представляет затруднений. Например, при одинаковых СКО доходностей в качестве критерия сопоставления выступает

МО доходности, а при одинаковых МО доходностей — СКО доходности.

В общем же случае у активов оба параметра неодинаковы и процесс их сопоставления усложняется. Это обусловлено тем, что в данном случае в качестве критерия сопоставления не могут быть использованы ни МО доходности, ни СКО доходности активов. При неопределённости критерия сопоставления понятия равноценные, недооцененные или переоцененные активы лишены разумного содержания.

Анализ результатов исследований в п.п. 7.1 и 7.2 показывает, что в качестве критериев сопоставления рискованных активов могут служить некоторые параметры нормального и усечённого нормального распределений дохода актива. Основным требованием к критерию сопоставления является функциональная зависимость, как от МО

доходности, так и от СКО доходности актива. Для определённости назовём такой критерий «комплексным критерием сопоставления активов ». Такой приём обеспечивает «свёртку» двух потенциальных критериев сопоставления активов и в один комплексный критерий. Например, в качестве комплексного критерия сопоставления может быть использован коэффициент вариации доходности [4], вероятность отрицательной доходности [1, 4], вероятность превышения доходности некоторого установленного уровня и т. п. Выбор конкретного комплексного критерия сопоставления зависит от предпочтений инвестора.

В соответствии с принятым комплексным критерием сопоставления два актива и равноценны, если выполняется равенство

где и — математические ожидания доходностей активов и соответственно; и — средние квадратические отклонения доходностей активов и соответственно.

При фиксированном значении комплексного критерия сопоставления аналитическая зависимость представляет собой уравнение равноценных активов по уровню комплексного критерия сопоставления. Эта же зависимость, представленная в виде графика, является линией равноценных активов, которая в [1] названа кривой безразличия (см. п. 1.6).

Уравнение равноценных активов удобно использовать как инструмент выявления недооцененных и переоцененных активов. Например, актив недооценен, если при выполняется неравенство. Если же, то актив переоценен.