Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

Применительно к рассматриваемой группе из пяти акций среднерыночная ставка капитализации составляет.

Анализ результатов расчётов показывает, что акции корпораций «Газпром», «Сбербанк» и «Лукойл» имеют достаточно близкие средние дивидендные доходности 4,6–5,4 %, примерно равные среднерыночной ставке капитализации 4,8 %. Следовательно, сегмент эффективного рынка из трёх акций находится практически в равновесии.

Средняя дивидендная доходность акции корпорации «Магнит» составляет 7,6 %, т. е. эта акция недооценена относительно других акций.

Средняя дивидендная доходность акции корпорации «Новатэк» составляет 1,5 %. Данная акция явно переоценена.

Таким образом, в качестве среднерыночной ставки капитализации может быть использован средний уровень дивидендной доходности небольшой группы акций, средняя стоимость которых поддерживает рыночное равновесие в некотором сегменте фондового рынка.

Верхний предел стоимости акции. Если верхний предел стоимости акции для владельца не ограничен, то для покупателя готовность к приобретению акции по максимально возможной стоимости должна иметь обоснованные причины. К таким причинам относятся:

высокий рейтинг акции;

надёжный прогноз роста дивидендов и курса акции в перспективе;

формирование инвестором дивидендного портфеля акций;

стремление стратегического инвестора к росту возможностей по контролю над корпорацией;

необходимость реализации каких — либо прав (например, исполнение опциона) и т. п.

Однако верхний предел стоимости акции не может быть сколь угодно большим, так как покупатель не склонен к приобретению ценной бумаги, доходность которой ниже некоторого минимального уровня. В качестве эталона минимально возможной доходности используют менее рискованный альтернативный актив, например, безрисковый актив, банковский депозит или корпоративную облигацию инвестиционного уровня. Данные активы имеют относительно низкую доходность, но в отличие от акций обеспечивают достаточно надёжную сохранность капитала, своевременную выплату процентов и высокую ликвидность.

Приобретая дорогую акцию, инвестор осознаёт, что из — за отрицательной капитальной доходности перепродажа акции в краткосрочной перспективе вероятнее всего убыточна и поэтому нецелесообразна, а дивидендная доходность составляет

где — верхний предел стоимости акции.

Приобретение акции по предельно высокой стоимости имеет смысл, если дивидендная доходность акции превышает доходность альтернативного актива (т. е.), тогда

Верхний предел стоимости акции является ориентиром для инвесторов при выявлении переоцененных акций. Следует отметить, что достижение стоимости акции верхнего предела относится к маловероятному событию, но в исключительных случаях может возникнуть ажиотажный спрос на акцию и её стоимость превысит даже. Кроме того, по относительно высокой стоимости могут предлагаться акции с высочайшим рейтингом.

Максимальная стоимость акции, а точнее стоимость, близкая к максимальной, не превышает верхний предел стоимости акции (т. е.) и многократно наблюдается между датами выплат дивидендов (см., например, рис. 7.6). Последняя закономерность свидетельствует об уверенности инвесторов в возврате потраченных денежных средств, если это потребуется.

В [1] отмечается, что перед выплатой дивидендов наблюдается рост стоимости акции. Это объясняется вполне понятным желанием владельца акции компенсировать потерю дивидендов за счёт капитального дохода. Поэтому при средней стоимости прирост стоимости акции должен быть равным уровню дивидендов. В этом случае владелец акции компенсирует потерю причитающихся ему дивидендов за счёт капитального дохода, равного, и фактически продаёт акцию по справедливой цене. Покупатель, заплатив за акцию сумму, после получения дивидендов фактически приобретает акцию также по справедливой цене.

Следовательно, при стоимости акции перед выплатой дивидендов в равной степени обеспечивается соблюдение финансовых интересов, как владельца, так и покупателя акции. Учитывая данное обстоятельство, инвестор может быть уверенным, что, приобретая акцию по цене не более, в дальнейшем имеется возможность перепродажи акции по этой же цене, то есть инвестор может возвратить потраченные денежные средства. При большей стоимости акции возможная перепродажа акции приведёт к неизбежным финансовым потерям, поэтому максимальная стоимость акции составляет

При максимальной стоимости акции её дивидендная доходность минимальна и может быть рассчитана по формуле

Анализ данных, приведенных в табл. 9.1, показывает, что реальные максимальные стоимости акций корпораций «Газпром», «Магнит», «Сбербанк», «Лукойл» и «Новатэк» и рассчитанные по формуле (7.22) отличаются не более чем на 0,2–5,7 %.

Нижний предел стоимости акции. Если покупатель заинтересован в приобретении акции по минимальной стоимости, то готовность владельца к продаже акции по низкому курсу должна иметь обоснованные причины. К таким причинам относятся:

срочность продажи из — за нехватки денежных средств;