Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

Перед покупкой или продажей обыкновенной акции инвестор анализирует её инвестиционные качества, в частности, детально изучается информация о текущем курсе, исторической динамике стоимости, дивидендах и т. п. Кроме того, изучаются и сопоставляются инвестиционные качества других активов, обращающихся на рынке. В результате создаются объективные предпосылки для формирования эффективного рынка, на котором покупатель не переплатит, а владелец не продешевит при покупке — продаже акции [1].

Теоретически на эффективном рынке устанавливается рыночное равновесие, т. е. акции не позволяют получить отличную от нормальной прибыль (сверхприбыль). В случае нарушения рыночного равновесия происходит «автоматическая» коррекция курсов недооцененных или переоцененных акций за счёт чего достигается восстановление равновесия (см. п. 1.9). Поэтому принято полагать, что на эффективном рынке цены на акции являются справедливыми [1].

В действительности стоимость любого актива зависит от перспектив, которые почти всегда инвестору не ясны. Любая дополнительная информация относительно этих перспектив может привести к переоценке стоимости актива [1]. Поэтому, во — первых, единообразное представление о справедливой стоимости, нормальной прибыли и эффективном рынке отсутствует и инвесторы могут судить о рыночном равновесии, опираясь лишь на личный опыт и интуицию. Во — вторых, из — за неопределённости перспектив ни владелец, ни потенциальный покупатель не могут одинаково оценить текущую стоимость акции. Это является первопричиной колебаний курса акции около средней стоимости в интервале от минимальной до максимальной стоимости. Поэтому в условиях эффективного рынка справедливая стоимость акции неоднозначна и находится в пределах от до.

Определим особенности ценообразования обыкновенных акций в условиях эффективного рынка и отсутствия кризисных явлений. При этом будем полагать, что процессы случайных колебаний курсов акций являются квазистационарными, инвесторы обладают всей необходимой информацией, могут без ограничений инвестировать имеющиеся средства в любой обращающийся на рынке актив и при необходимости имеют возможность воспользоваться заёмными денежными средствами.

Средняя стоимость акции или математическое ожидание стоимости определяется по формуле (7.21) с использованием исторической информации фондовых рынков (если акция обращается на фондовом рынке).

При отсутствии кризисных явлений и стабильном уровне годовых дивидендов равновесие на эффективном рынке устанавливается, если для всех акций соблюдается равенство (см. п. 5.5)

где — прогнозируемые дивидендные выплаты в течение года; — среднерыночная ставка капитализации.

В данном соотношении среднерыночная ставка капитализации используется в качестве общепринятого эталона среднего уровня дивидендной доходности. Принимая это во внимание, получаем

Следовательно, равновесие на эффективном рынке устанавливается при равенстве средних дивидендных доходностей акций. При нарушении равновесия на рынке инвесторы отдадут предпочтение акциям с более высокой дивидендной доходностью, что в итоге приведёт к росту цен на эти акции и, как следствие, снижению их средней дивидендной доходности. Цены же на акции, не пользующиеся спросом из — за относительно низкой дивидендной доходности, будут снижаться, что приведёт к росту средней дивидендной доходности таких акций. В результате коррекции цен на акции равновесие на эффективном рынке должно восстановиться.

Таким образом, равновесие на эффективном рынке поддерживается за счёт непрерывной адаптации средних стоимостей акций к единой средней дивидендной доходности.

Теоретически на эффективном рынке все акции должны обладать одинаковой средней дивидендной доходностью, равной. В действительности средние дивидендные доходности акций неодинаковы, хотя и должны быть достаточно близкими.

Данное обстоятельство обусловлено, во — первых, неоднозначностью прогнозов дивидендных выплат из — за отсутствия у инвесторов абсолютно надёжной информации даже о ближайших перспективах развития той или иной корпорации. Во — вторых, неоднозначна также оценка среднерыночной ставки капитализации, которая зависит от выбранного в качестве эталона фондового индекса, точности прогноза дивидендных выплат корпорациями, погрешностей, возникающих при обработке статистических данных, и т. п.

Неопределённость среднерыночной ставки капитализации и отсутствие убедительной доказательной базы того, что эта ставка должна являться общепринятым эталоном для всех без исключения инвесторов, обусловливает необходимость использования объективных способов выявления равновесия на фондовом рынке.

На примере рассмотрим один из возможных таких способов. Предположим, что в начале января 2019 г. инвестор принял решение по формированию портфеля из акций пяти российских корпораций «Газпром» «Магнит» «Сбербанк» «Лукойл» и «Новатэк» основные параметры которых сведены в табл. 9.1 (средняя дивидендная доходность акции рассчитывалась по формуле).