The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Во время этой речи он стал защищать ту самую политику, о которой он предупреждал с тех пор, как стал главой ФРС. Он заявил, что "нетрадиционная политика", такая как количественное смягчение, в значительной степени ответственна за экономический рост Америки, и что критики этих программ оказались неправы. "После того как я стал членом Совета Федеральной резервной системы в мае 2012 года, я тоже выражал сомнения относительно эффективности и рисков дальнейших покупок активов", - сказал Пауэлл. "Но давайте позволим данным говорить: На сегодняшний день данные свидетельствуют о том, что выгоды от этой политики были значительными, а риски не материализовались".

Пауэлл не упомянул, что в июне он предупреждал, что риски количественного смягчения не только материализуются, но и растут, и могут привести к корпоративным дефолтам и краху финансового рынка. Его отказ от своих слов был отмечен коллегами по FOMC, которые ранее выступали вместе с ним. "Произошел сдвиг, и я думаю, что он заслуживает внимания", - сказал Ричард Фишер, президент ФРС Далласа. Фишер уже много лет высказывал опасения по поводу QE, и он считает, что Пауэлл сыграл важную роль в придании этим опасениям большего веса. Имело значение и то, что кабинет Пауэлла находился в одном коридоре с кабинетом Йеллен. "Он был важен, потому что был губернатором", - сказал Фишер.

Фишер не знал ни об одном исследовании или новом наборе данных, опубликованных в период с июня по февраль, которые бы оправдывали отказ Пауэлла от суждения о QE или ZIRP. "В 2015 году не было никаких условий, которые бы указывали или требовали ослабления этого аргумента", - сказал Фишер. По его мнению, более вероятным является эффект от пребывания на посту главы ФРС. "Эволюция вполне могла произойти от того, что мы находимся там дольше, окружены блестящим персоналом, который имеет очень академическую сторону и предвзятость", - сказал Фишер. "Вы живете в закрытой атмосфере. Когда вы находитесь в коридоре, это совсем другое окружение. Ты больше подчиняешься. Я не думаю, что в этом есть что-то плохое. Я просто думаю, что это социальная динамика".

На закрытых заседаниях Пауэлл продолжал сомневаться в эффективности количественного смягчения. "Я думаю, мы никогда не рассматривали покупку активов иначе как второй по эффективности инструмент", - сказал он на заседании FOMC в сентябре 2015 года. "Я думаю, что об этом говорили с самого начала - неопределенность в отношении эффекта, неопределенность в отношении плохих последствий и, конечно, неопределенность в отношении политэкономических характеристик", - сказал он. Однако анализ его комментариев, которые доступны только до конца 2015 года, показывает, что Пауэлл смягчал свои аргументы и свои предупреждения. Формулировки стали менее яркими и менее сфокусированными на "крупных и динамичных" обвалах рынка.

По мере того как риторика Пауэлла становилась все более холодной, ФРС начала предпринимать конкретные действия, направленные на устранение рисков, о которых он предупреждал ранее. Джанет Йеллен продвинулась вперед в реализации плана по повышению процентных ставок и прекращению количественного смягчения. Она настаивала на реальной нормализации.

 

В декабре 2015 года ФРС впервые за девять лет повысила ставки, увеличив их на крошечную долю - с 0 до диапазона между 0,25 и 0,5 процента. I Эпоха жизни в условиях нулевой границы, казалось, наконец закончилась. Но она не закончилась быстро. Члены FOMC полагали, что к концу 2016 года они поднимут ставки до 1,375 процента, но подняли их только до 0,5 процента.

ФРС повезло несколько больше в вопросе прекращения количественного смягчения. Банк прекратил покупку облигаций в конце 2014 года. Но он не смог повернуть программу вспять, как некоторые надеялись. В хранилищах первичных дилеров на Уолл-стрит по-прежнему находилось около 2,4 триллиона долларов избыточных банковских резервов, а ФРС все еще владела 4,5 триллионами долларов в облигациях, которые она приобрела в рамках программы количественного смягчения. Океан наличности на Уолл-стрит был сродни постоянной низкой процентной ставке. Если бы ФРС когда-нибудь захотела по-настоящему ужесточить денежную массу и уменьшить давление, вызываемое поиском доходности, то ей пришлось бы начать выводить эти деньги.

ФРС проводила нормализацию медленно, отчасти из-за масштабов поставленной задачи. Избыточные банковские резервы были примерно на 135 000 процентов выше, чем в 2008 году. Баланс ФРС составлял около 4,5 триллиона долларов, что почти в пять раз превышало его уровень в 2007 году. Процентные ставки держались на нулевом уровне почти семь лет. Осторожность была главным принципом ФРС, когда она пыталась обратить вспять эти изменения.

В 2016 году, когда президентом был избран Дональд Трамп, американская политика не отличалась осторожностью. Это было резкое, неожиданное событие, которое положило конец пребыванию Йеллен на посту главы ФРС.