The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Болезненная ирония заключалась в том, что ФРС на протяжении многих десятилетий использовала рынок репо в качестве основного способа контроля над краткосрочными ставками. У трейдеров ФРС в Нью-Йорке была отлаженная система, с помощью которой они почти ежедневно вводили или выводили наличные из банковской системы, покупая и продавая контракты РЕПО. Это были те самые операции на "открытом рынке", которые упоминаются в названии FOMC - Федеральный комитет по открытым рынкам. Трейдеры выходили на открытые рынки для покупки и продажи кредитов РЕПО, чтобы управлять денежной массой.

Эта система была разрушена, когда ФРС Бена Бернанке решила приступить к многолетнему количественному смягчению и 0-процентным процентным ставкам. Побочным эффектом QE стало то, что ФРС заполонила тонкую экосистему операций на открытом рынке огромным количеством наличных. Собственные трейдеры ФРС по операциям РЕПО покупали и продавали их с точностью, как настройщик фортепиано, который подтягивает или ослабляет струны, чтобы поддерживать их на точно заданном уровне натяжения. Трейдеры покупали кредиты репо на сумму около 6 миллиардов долларов или продавали на ту же сумму, совершая очень целенаправленные сделки, которые поддерживали денежную массу именно там, где хотела ФРС. Покупка кредитов репо вливала немного больше наличности, а их продажа удаляла немного наличности. Главное, что вся эта наличность находилась на резервных счетах крупных банков. Каждый резервный счет был похож на стакан с водой, наполненный до красной линии, обозначавшей минимальный уровень обязательных резервов. Банки не хотели иметь резервы выше уровня этой красной линии, потому что они могли бы ссужать эти деньги с прибылью. Но они также не хотели, чтобы деньги находились ниже красной линии, потому что тогда они нарушали бы правила хранения минимального количества резервов. Необходимость держать резервы на уровне красной линии объясняет, почему существовал большой рынок однодневных кредитов между банками. После суматошного дня банки, у которых оказалось слишком много денег, одалживали их банкам, у которых их оказалось слишком мало. Трейдеры ФРС использовали сделки репо, чтобы аккуратно наполнить водой больше стаканов, снижая спрос на кредиты овернайт и, следовательно, понижая процентные ставки. А с помощью сделок обратного репо они аккуратно вынимали деньги из стаканов, увеличивая спрос на кредиты и вызывая рост ставок. Это хорошо работало в долгую эпоху скудных банковских резервов.

Количественное смягчение не просто переполнило стаканы избыточными резервами. Оно затопило комнату, в которой находились стаканы. Затем стаканы были заменены на силосные башни, чтобы в них можно было хранить триллионы долларов новых ликвидных резервов. Это означало, что совершение небольших сделок РЕПО на сумму 6 миллиардов долларов было абсолютно бессмысленным. Это никак не повлияло на спрос на однодневные кредиты.

ФРС очень рано поняла, что ее операции на открытом рынке станут жертвой спасения, которое произошло в конце 2007 года, когда рухнул рынок ипотечного кредитования. Уильям Дадли, занимавший пост президента ФРС Нью-Йорка , предупредил об этом во время экстренного селекторного совещания FOMC 6 декабря 2007 года. "Мы не можем изменить объем резервов в системе, если хотим, чтобы ставка по федеральным фондам оставалась на целевом уровне", - сказал он.

Вместо того чтобы сдерживать свои спасательные операции, ФРС изобрела новый способ контролировать краткосрочные процентные ставки. Конгресс помог решить эту проблему, предоставив ФРС новые полномочия, которые были заложены в закон о чрезвычайном спасении в октябре 2008 года, санкционировавший выделение 700 миллиардов долларов на программу спасения, известную как Troubled Asset Relief Program, или TARP. Незамеченным осталось то, что этот закон также обновил Закон о Федеральной резервной системе таким образом, что проложил путь к количественному смягчению. Он впервые позволил ФРС напрямую выплачивать банкам процентную ставку за наличные деньги, которые они хранили на резервных счетах ФРС. II Это может показаться мелочью, но именно это позволило ФРС преобразовать финансовую систему. Теперь ФРС не нужны были операции РЕПО для контроля над краткосрочными ставками. Больше не существовало потолка для уровня избыточных банковских резервов. Вместо того чтобы контролировать ставки с помощью операций РЕПО, ФРС могла управлять ими, поднимая или опуская ставку процента на избыточные резервы, или IOER.