The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

В течение многих лет все это не имело значения, потому что процентные ставки были на нуле. Спрос на однодневные кредиты был практически нулевым, потому что в системе было так много долларов. Настоящая проверка того, насколько хорошо работает эта система, произошла бы только в том случае, если бы ФРС попыталась повысить ставки. Когда ФРС наконец повысила ставки в конце 2015 года, она сделала это путем повышения ставки IOER. Все это было экспериментом, проводившимся в режиме реального времени, и он нес в себе большие риски. Саймон Поттер, который до Лори Логан руководил торговым отделом ФРС Нью-Йорка, в начале 2020 года написал научное исследование, в котором оценил эти риски. Поттер попытался выяснить, что может произойти, если ФРС действительно всерьез займется нормализацией и изымет избыточные банковские резервы . В какой-то момент резервы достигнут такого уровня, что их снова станет не хватать. В этот момент процентная ставка, взимаемая банками за кредит овернайт, вероятно, не будет расти устойчивым и предсказуемым образом. Скорее всего, она резко подскочит, поскольку банки впервые за десятилетие осознают, что резервов не хватает. Все было бы спокойно до поры до времени, а потом процентные ставки резко взлетели бы вверх. Проблема заключалась в том, что никто не знал, когда именно наступит этот момент. Насколько низкий уровень ставок?

ФРС, похоже, ответила на этот вопрос. Число, при котором резервов оказалось мало, составило 1,39 триллиона долларов, что соответствует уровню, достигнутому в понедельник утром.

Логан и ее команда работали до семи часов вечера в понедельник, чтобы получить точную картину рынка репо. Около восьми вечера Логан встретилась с Уильямсом в холле отеля в Вашингтоне, где остановились чиновники ФРС. Она сказала ему, что ситуация очень плохая. Паника по сделкам РЕПО не ослабевает. Но еще большее беспокойство вызывало то, что, похоже, ставка по федеральным фондам вот-вот поднимется выше уровня, установленного FOMC.

Уильямс был убежден, что нужно что-то делать. Ситуация выглядела как мини-паника, сбой на рынке, который не собирался быстро излечиваться. Уильямс считал, что трейдеры на Уолл-стрит глубоко сомневаются в том, что происходит, и ФРС должна действовать быстро, чтобы восстановить их доверие.

Во вторник утром Уильямс и Логан рано прибыли в Экклз-билдинг, чтобы провести экстренное совещание с Пауэллом и Кларидой. Логан представила план, который разработала ее команда. Если ситуация на рынке ухудшится, как предсказывали данные, ФРС будет готова действовать.

В то утро цена кредита репо превысила 9,5 процента. Это была та самая отметка, которая привела к финансовому краху. В тот день ФРС начала беспрецедентную интервенцию на рынки репо, предложив влить 75 миллиардов долларов в рынки овернайт. Это было только начало длительного спасения, которое впоследствии будет включать в себя новые масштабные раунды количественного смягчения. Когда ФРС объявляла об этих мерах, она использовала множество технических терминов и говорила обо всем этом так, как будто речь шла о сантехнических работах. Но это скрывало важную реальность. Деньги, которые выпустила ФРС, не были нейтральной силой. От них выиграли одни люди и пострадали другие.

 

Когда ставка репо поднялась выше 9 процентов, это казалось пугающим, но абстрактным числом. На самом деле это число рассказывало историю. Число отражало борьбу, которая велась между реальными людьми. На одной стороне борьбы были кредиторы, такие как JPMorgan, которые предлагали кредиты репо. На другой стороне борьбы был тот, кто отчаянно нуждался в кредите репо, чтобы сохранить бизнес. Интенсивность этой борьбы становилась очевидной по мере того, как ставка репо становилась все выше и выше. Когда ставка достигла 9 процентов, это означало, что кто-то настолько напуган и отчаялся, что готов платить ростовщикам 8 процентов, чтобы получить полностью обеспеченный кредит овернайт, который обычно стоит около 2 процентов или меньше. Но что еще более удивительно, человек на другой стороне борьбы не хотел предоставлять супернадежный кредит репо овернайт по цене 8 процентов. Кредитор хотел получить 9 процентов.

Это свидетельствовало о том, что кредиторы очень нервничали по поводу людей, которые хотели взять кредиты репо. Нехватка банковских резервов выявила эту нервозность, но не создала ее.

В эпоху ZIRP рынок репо трансформировался. До финансового кризиса этот рынок использовался в основном банками. Но теперь, когда у банков было так много наличности, они не так часто прибегали к кредитам репо. В дело вступила новая группа финансовых игроков, которые начали использовать сделки РЕПО: хедж-фонды. Объем однодневных кредитов репо, используемых небанковскими игроками, такими как хедж-фонды, примерно удвоился в период с 2008 по 2019 год, увеличившись с 1 трлн до 2 трлн долларов. Эта цифра - 2 триллиона долларов - преуменьшает то, насколько важным стал рынок репо для хедж-фондов.