The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Попп выглядит как надежный человек. Он одет в костюм в полоску, как и подобает хорошему банкиру, у него седые волосы и херувимская улыбка, подчеркивающая скулы. В мае 2012 года Попп выпустил документ, который, по сути, был приглашением для людей вложить свои пенсионные сбережения в CLO. Документ назывался "белой книгой" и был опубликован Кредитно-инвестиционной группой Credit Suisse. В документе рассматривалась проблема, с которой столкнулись консервативные институциональные инвесторы: Как они должны были получать доходность по своим денежным пулам, когда ФРС держала процентные ставки на нулевом уровне? Для пенсионных фондов и страховых компаний это был вопрос выживания. В мире, где процентная ставка равна 0, эти компании внезапно оказались недостаточно обеспеченными средствами. Они рассчитывали на то, что процентные ставки будут выплачивать им определенную сумму денег каждый год, потому что так было на протяжении десятилетий. Попп внимательно отнесся к этой проблеме. Его статья начиналась с вопроса, заданного несколько простецки: "Что делать инвесторам, если реальная доходность 10-летних казначейских облигаций отрицательна?". К счастью, у Поппа было решение этой дилеммы. В своей работе он вежливо предложил институциональным инвесторам рассмотреть возможность инвестирования в такой вид долговых обязательств, который раньше считался слишком заумным и непрозрачным, как кредиты с заемным капиталом. Если инвесторы готовы взять на себя немного больше риска, они могли бы изучить разновидности корпоративного долга среднего уровня, по которым выплачивается около 4,4 % процентов по сравнению с доходностью в 1,2 % по самым безопасным видам корпоративного долга. Доходность самых рискованных корпоративных кредитов составляла около 5,6 %.

Пенсионные фонды рассчитывали на низкий доход от безопасных корпоративных облигаций, потому что эти облигации были стандартизированы, как модель T Ford. Эти облигации регулировались Комиссией по ценным бумагам и биржам. Люди понимали их. Однако кредиты с использованием заемных средств представляли собой очень сложные контракты с условиями, которые могли сильно варьироваться, и не контролировались регулятором так же, как акции и облигации. CLO решила эту проблему. Он стандартизировал кредиты с использованием заемных средств таким образом, чтобы пенсионные фонды чувствовали себя в безопасности.

Ключевое новшество CLO заключалось в том, что они стандартизировали кредиты с кредитным плечом . CLO делила свои кредиты на три большие части, разделенные по степени риска. Рискованность трех групп определялась тем, на каком месте в очереди стояли их владельцы, когда приходило время собирать процентные платежи всех заемщиков. Первая группа была самой безопасной и имела рейтинг ААА. Люди, владевшие такими кредитами с рейтингом ААА, получали выплаты от заемщиков в первую очередь, и эти владельцы были первыми в очереди на возврат своих денег, если базовые кредиты разорялись. Инвесторы, владеющие кредитами категории ААА, могли спать спокойно, но их доли в CLO платили небольшие проценты, поскольку они были настолько безопасны. Инвесторы, которые были более склонны к риску, могли купить следующую часть CLO, которая была второй по риску группой, называемой мезонинной группой. Люди, владевшие этими кредитами, получали вторую зарплату, и они стояли в очереди за людьми с рейтингом ААА, чтобы получить свои деньги, если кредиты испортятся, то есть они могут не получить все свои деньги обратно. Из-за этого риска они получали более высокую процентную ставку. Наконец, была третья, самая рискованная часть CLO, называемая частью капитала. Владельцы акций получали деньги в последнюю очередь, и в случае провала займов они могли быть полностью уничтожены.