The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

Это создавало много работы для таких людей, как Роберт Хету из Credit Suisse. Просто было слишком много наличных денег, которые банки гонялись за каждым кредитом с заемным капиталом, который могли продать. Хету понимал, к чему это приводит. Кредитов продавалось все больше, а инвесторы с каждым годом были готовы принимать все больший риск.

 

Хету описал эту ситуацию как зажатую в тиски. С одной стороны, было давление со стороны инвесторов, например пенсионных фондов, которые требовали кредитов. С другой стороны - частные инвестиционные компании, такие как Carlyle Group, которые были лучшим источником новых кредитов. У частных инвестиционных компаний появился рычаг, и они начали использовать его в своих интересах.

Типичный кредит с использованием заемных средств появился, когда частная инвестиционная компания, например the Carlyle Group, заключила сделку по покупке такой компании, как Rexnord. Частные инвестиционные компании были первоначальными источниками вечных долгов, и на Уолл-стрит их называли "спонсорами" кредитов. После того как Carlyle спонсировала сделку, она обращалась в банк, например Credit Suisse, и предлагала ему профинансировать сделку, организовав группу инвесторов, которые внесут деньги. Хету был таким посредником в банке и часто зависел от спонсоров в получении кредитов с использованием заемных средств. Со временем спонсоры стали более требовательными. Они знали, что банки отчаянно нуждаются в привлечении новых кредитов с использованием заемных средств. Иногда спонсоры проявляли раздражение, например, настаивали на том, что они могут выбирать юридическую фирму, которую Credit Suisse нанимает для сопровождения сделки. Хету не нравилось, что спонсоры диктуют ему, какого юриста он может использовать, и он подозревал, что выбранные спонсором юристы, изучая документы, скорее всего, будут симпатизировать спонсору. Но что он мог поделать? Компании вроде Carlyle имели преимущество.

Спонсоры использовали свою силу на переговорах более важными и тревожными способами. Они начали предлагать на продажу кредиты с заемным капиталом, которые имели очень слабые ковенанты, то есть условия договора, защищающие инвесторов. Типичный ковенант мог предписывать, что такой заемщик, как Rexnord, не может сразу же взять на себя еще больше долгов, что затруднит выплату ранее взятых кредитов. Или же в ковенанте может быть указано, что перед продажей активов заемщик должен получить разрешение от своего кредитора. Подобные ковенанты всегда были обычным делом. Но поручители по кредитам с привлечением заемных средств стали настаивать на их сокращении. В конце концов спонсоры настолько осмелели, что стали присылать списки подробных условий кредитования, возможно, на двадцати страницах, настаивая на том, чтобы они были включены в сделку, вспоминает Хету. Эти условия давали заемщикам большую свободу действий и исключали ковенанты, защищающие инвесторов. Это стало настолько распространенным явлением, что на Уолл-стрит придумали прозвище для кредитов с вычеркнутыми ковенантами, назвав их Cov-lite loans.

В обязанности Хету входило выводить кредиты Cov-lite на рынок и смотреть, не купит ли их кто-нибудь. Иногда он настаивал спонсору , что если он не найдет покупателя, то добавит ковенанты, чтобы защитить инвесторов. Но в этом не было необходимости. Покупатель всегда находился. На кредит в 1 миллиард долларов находился покупатель на 2 миллиарда долларов. Так происходило неоднократно. Спрос на кредиты Cov-lite был велик, что только подстегивало спонсоров сделок настаивать на них еще больше. Слишком много денег искали доходности, чтобы инвесторы требовали соблюдения высоких стандартов.

"Это сложно. Ты видишь, на что соглашаются люди, и думаешь: "Боже мой. Вы понимаете, на что соглашаетесь?"". сказал Хету. "Эти сделки становятся все более агрессивными с каждым днем, потому что на рынке, опять же, много наличности. CLO приходится пускать деньги в дело. На рынок выходит ограниченное количество сделок. Им всем это нравится. Они покупают его".

Хету знал о рисках, присущих бизнесу по предоставлению займов с использованием заемных средств, но он также знал и о преимуществах. Кредиты предоставлялись компаниям по всей стране и давали им кредит, который они могли использовать для расширения бизнеса, найма работников или изобретения новых продуктов. А объединение кредитов в CLO могло помочь инвесторам снизить риски, диверсифицировав их и ограничив потери в случае, если несколько кредитов окажутся плохими. Институциональные инвесторы, которые покупали CLO, были искушенными, и они знали, что делали, когда покупали рынок Cov-lite.