Управление предприятием в условиях дефицита оборотных средств. Финансовое оздоровление предприятия

Метод дисконтирования денежных потоков

Метод дисконтирования денежных потоков (ДДТТ) наиболее подходит для большинства российских предприятий.

Концепция дисконтирования денежных потоков заключается в оценке выгоды, которую получит инвестор после оплаты всех расходов по содержанию и управлению бизнесом. Этот метод лучше, чем бухгалтерская прибыль, так как последним можно манипулировать посредством различных бухгалтерских процедур и (особенно в России) ее величина может быть искажена из-за налогового законодательства.

Положительный баланс движения денежных средств является источником для выплаты дивидендов независимо от того, выплачивает ли компания или нет каждый год в виде дивидендов 100 % свободных от обязательств денежных поступлений. Денежные средства, остающиеся в распоряжении предприятия, внесут вклад в рост капитала и получение дивидендов в будущем.

Будущие потоки денежных средств приводятся к эквиваленту их текущей стоимости с использованием нормы дисконта, которая равна требуемой инвестором норме прибыли. Норма прибыли инвестора основывается на его анализе риска инвестирования в бизнес и риска неполучения ожидаемых в будущем денежных средств.

Метод дисконтирования денежных потоков – единственный метод, который прямо принимает во внимание все важные факторы – комплекс всех благ, которые ожидает получить в будущем владелец (инвестор), время получения этих благ, риск владельца (инвестора).

Метод дисконтирования денежных потоков состоит из 2 этапов.

1. Прогнозирование. Для выполнения оценки на основе доходов необходимо проанализировать и спрогнозировать вперед на несколько лет следующие статьи:

1) выручка (учитывая конкуренцию, производственные мощности, инфляцию и т. д.);

2) затраты (постоянные и переменные, инфляция, стоимость заемного капитала и т. д.);

3) инвестиции (необходимый оборотный капитал, затраты на капитальные вложения и т. д.);

4) остаточная стоимость (стоимость бизнеса в конце прогнозируемого периода).

Это должно позволить спрогнозировать поток денежных средств на несколько лет вперед, идеально – в текущих ценах, так как инфляция оказывает различное воздействие на отдельные компоненты прогноза.

2. Дисконтирование:

1) стоимость компании рассчитывается путем дисконтирования прогнозируемых потоков денежных средств (после уплаты налогов) и приведения их к текущей стоимости. Норма дисконта должна быть равна норме прибыли, требуемой инвестором.

Кто выполняет оценку и почему?

Не руководители предприятия – их мотивацией является завышение цены.

Не банки – их мотивацией является занижение цены.

Поэтому оценка почти всегда выполняется независимыми оценщиками, которые:

1) лучше знают рынок;

2) теоретически не имеют стимула для занижения или завышения стоимости активов (бизнеса);

3) применяют стандартные методологии;

4) имеют опыт в этой области;

5) повышают доверие к оценке (дело их чести и репутации);

6) некоторые кредитные учреждения (инвесторы) предпочитают, чтобы оценка была выполнена международно признанной фирмой для обеспечения непредвзятости.

Как результаты оценки можно использовать при переговорах с потенциальными инвесторами?

Портфельные инвесторы:

1) отправной точкой при ведении переговоров о том, какой процент собственности должен быть передан инвестору за данный объем инвестиций, может являться интервал значений стоимости, полученных в результате оценки. Руководство предприятия сможет аргументировать свою позицию на основании оценки;

2) наиболее вероятно, что потенциальный инвестор будет располагать своим интервалом значений.

То же самое относится и к стратегическим инвесторам, но вдобавок руководство компании может захотеть отдельно рассмотреть результаты оценки активов. Стоимость активов российских предприятий скорее всего будет выше, чем стоимость бизнеса. Для получения более приемлемой цены руководство может воспользоваться результатами оценки активов и найти компромисс между этим значением и значением стоимости бизнеса. В этом случае стоимость активов предприятия может рассматриваться как максимальная цена, а стоимость бизнеса как минимальная цена

Как результаты оценки используются при публичной эмиссии акций?

Отправной точкой при установлении цены акций служит интервал значений стоимости бизнеса.

После оформления соответствующей документации для эмиссии предприятие должно начать переговоры с портфельными инвесторами для того, чтобы заранее продать часть выпуска. На основании таких переговоров руководство может судить о том, высока или низка первоначальная цена. Опять же это является предметом переговоров.

Если значительная часть выпуска заранее продана по какой-то цене, то скорее всего продемонстрированный интерес к выпуску окажет воздействие и на других инвесторов (особенно небольших), и они купят эти акции по той же цене в период открытого предложения.

Так как цены на акции в России очень неустойчивы, то вполне возможно, что в первоначальную цену придется вносить несколько поправок вплоть до момента открытого предложения на рынке. В результате будет образована цена акций при эмиссии