Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

В ряде случаев модель CАРМ применяется для оценки не только требуемой доходности (стоимости) собственного капитала, но и всего капитала. Такой подход предполагает переход от бета-коэффициента для собственного капитала (Equity beta) к бета-коэффициенту для активов (Assets beta):

где β_Е – бета-коэффициент для собственного капитала (рассчитывается по чувствительности доходности акций компании к доходности рынка);

β_D – бета-коэффициент для заемного капитала (рассчитывается по чувствительности доходности облигаций компании к доходности рынка).

3. Фундаментальный метод оценки бета-коэффициента с анализом факторов риска[85]. В основу метода заложен принцип экспертной оценки различных факторов риска, связанных с деятельностью компании. Представленный в табл. 104 перечень факторов не является статичным и может быть расширен под специфику работы конкретной компании. Суть метода заключается в отнесении экспертом каждого фактора риска к определенному классу, которому соответствует свой бета-коэффициент.

В качестве примера представлен результат разнесения экспертами факторов риска компании. По каждому классу риска определяется общее количество наблюдений и бета-коэффициент как взвешенное значение от количества наблюдений:

Для подсчета количества ячеек, в которых был проставлен знак «+», можно использовать функцию MS Excel:

СЧЕТЕСЛИ(диапазон; критерий),

где «диапазон» – столбец, характеризующий все факторы риска для исследуемого значения бета-коэффициента;

«критерий» – «+».

Значения бета-коэффициента, определенные всеми указанными способами, могут значительно отличаться. В силу этого эксперту следует остановиться на оценке, вызывающей наибольшую степень доверия.

Модель САРМ опирается только на количественную оценку систематического риска, поскольку она предполагает, что разумный инвестор всегда стремится частично элиминировать несистематический риск с помощью большого и хорошо диверсифицированного портфеля инвестиций. Ее развитием стала модифицированная модель оценки капитальных активов (МСАРМ, или Modified САРМ). С целью преодоления ограничений САРМ в нее включены две дополнительные премии, увеличивающие точность процесса оценки: премия за размер (Small-Company Premium, SCP) и премия за риск конкретной компании (Specific Company Risk Premium, SCRP):

E(R_i) = R_ƒ + ERP × β + SCP + SCRP,

где SCP – премия за размер или увеличение стоимости капитала (требуемой нормы доходности) с целью компенсации риска, связанного с незначительным размером бизнеса;

SCRP – премия за риск конкретной компании или увеличение (уменьшение) стоимости капитала (требуемой нормы доходности), вызванное конкретными сильными или слабыми сторонами рассматриваемой компании, – так называемый несистематический риск.

Премия за размер отражает дополнительное увеличение риска, связанное с инвестированием в обыкновенные акции средних и малых публичных и непубличных компаний. В долгосрочной ретроспективе акции компаний с малой капитализацией гораздо более изменчивы, но могут обеспечить более высокую доходность по сравнению с акциями более крупных компаний. Это обусловливает необходимость введения в расчеты премии за размер. При прочих равных условиях разница в стоимости обыкновенных акций публичной компании с большой капитализацией и малой частной компании может составлять до 30 % (рис. 4.7).

Премия за риск конкретной компании (Specific Company Risk Premium, SCRP) – поправка к ставке, отражающая профиль специфического риска, свойственного рассматриваемой компании. SCRP предназначена для определения несистематического риска, представляющего собой риск, свойственный исключительно компании-цели, отрасли, в которой она работает, а не рынку в целом. Основная проблема, возникающая в связи с включением данной поправки в расчет, состоит в том, что в рамках МСАРМ может оказаться достаточно затруднительным отличать те факторы риска, которые включаются в бета-коэффициент (отражающие систематический риск на рынке), от тех, которые должны быть включены в SCRP (показывающие риск, характерный только для рассматриваемой компании).

Многими аналитиками данная поправка активно критикуется вследствие значительной субъективности получаемых оценок. Для снижения этой субъективности и получения более аргументированных результатов расчет SCRP должен учитывать результаты анализа конкурентных условий работы компании, в том числе внешние (отраслевые) и внутренние факторы. Их состав определяется самим аналитиком, однако наиболее часто оценивают влияние следующих факторов.

1. Качество управления.