Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

2. Метод среднеотраслевых коэффициентов основан на предположении о том, что систематический бизнес-риск любой компании связан с тем видом деятельности, которым она занимается. Конкретные особенности компании не принимаются в расчет и относятся к сфере несистематического риска (табл. 103).

Использование отраслевого бета-коэффициента является довольно распространенной практикой, особенно в условиях слабой развитости фондового рынка и непубличности акций компаний. При этом, чтобы сделать переход от среднеотраслевого значения β, которое, как было показано ранее, можно найти в различных справочниках[83], необходимо выполнить ряд шагов. Алгоритм этого перехода можно представить следующим образом.

1. Определяем отраслевую принадлежность компании.

2. Определяем среднеотраслевую β соответствующей отрасли по выбранным справочникам. Если бизнес компании не подлежит строгой отраслевой идентификации, а сочетает в себе разные бизнес-направления, то необходимо выбрать β для каждого из них и определить величину средневзвешенной β, у которой в качестве весов будут выступать доли выручки, генерируемые данными бизнес-направлениями в совокупной выручке.

3. Желательно использовать значение безрычаговой (нелевереджированной) β (β_U). В противном случае (при рычаговой β_L) бета-коэффициент (β_L) следует «очистить» от финансового рычага, присущего данной отрасли:

Или сделать это, используя формулу Хамады:

4. Найденное значение отраслевой безрычаговой β_U скорректировать с учетом структуры капитала анализируемой компании, используя формулу Хамады.

Модель Хамады: учет финансовой зависимости компании

Роберт Хамада скомбинировал модель ценообразования капитальных активов (САРМ) и модель Модильяни‒Миллера с учетом налогообложения[84]. В результате он вывел формулу для расчета стоимости собственного капитала финансово зависимой компании, учитывающую как финансовый, так и бизнес-риск:

E(R_i)_L = Безрисковая ставка + Премия за бизнес-риск + Премия за финансовый риск,

где β_U – бета-коэффициент компании той же группы делового риска, что и рассматриваемая, но не имеющей финансовой зависимости.

Модель Хамады оценивает требуемую доходность акционерного капитала как сумму трех составляющих: безрисковой доходности R_f, компенсирующей акционерам временную стоимость их денежных средств, премии за деловой риск (R_m – R_ƒ) × β_U и премии за финансовый риск

Если компания не привлекает заемное финансирование, то коэффициент финансового риска равен нулю, а ее собственники будут получать только премию за деловой риск.

В уравнение Хамады можно подставить балансовую стоимость акционерного капитала (Е), однако в большинстве случаев используют его рыночную стоимость.

Уравнение Хамады служит для вывода другого уравнения, с помощью которого можно оценить влияние заемного финансирования в структуре капитала компании на бета-коэффициент. Бета-коэффициент финансово зависимой компании равняется бета-коэффициенту, который имела бы эта компания, если бы не привлекала заемный капитал, скорректированному на ставку налога на прибыль и коэффициент финансового рычага:

Если компания использует также привилегированные акции, то формула приобретает следующий вид:

где Р – рыночная стоимость привилегированных акций.