Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Премию за риск инвестирования в акции на любом фондовом рынке можно представить как сумму базовой премии для зрелого фондового рынка и премии за суверенный риск.

Одним из наиболее распространенных вариантов определения премии за суверенный риск является оценка спреда дефолта по государственным облигациям, выпускаемым этой страной (табл. 99).

Следующий элемент модели CAPM – бета-коэффициент – показывает, насколько изменение цены акции компании обусловлено рыночными тенденциями.

Что такое бета-коэффициенты?[80]

При измерении риска надбавка к цене акции на риск корректируется на величину бета для ожидаемого будущего дохода конкретной ценной бумаги и для рынка в целом. Надбавка представляет общий риск организации при инвестировании в условиях развитого рынка как организации или входящей в номенклатуру S&P 500, или котирующейся на Нью-Йоркской фондовой бирже. Каждая открытая компания имеет свою бету. Рынок ценных бумаг как целое имеет бету, равную единице. Бета-коэффициенты измеряют волатильность превышения доходности отдельных ценных бумаг по отношению к доходности рынка в целом. Ценные бумаги с бетой больше единицы рассматриваются как более рискованные, а те, у которых бета ниже единицы, отражают более консервативные инвестиции с систематическим риском сравнительно меньшим, чем среднерыночный. Далее, инвестиционный портфель, имеющий бету 0,5, будет тяготеть к участию в движениях всего развитого рынка, но лишь как бы вполсилы. Портфель с бетой 2,0 будет проигрывать или выигрывать от общих движений рынка примерно в два раза сильнее, чем рынок в целом.

Формула для беты может быть записана следующим образом:

где β – бета-коэффициент изучаемой компании;

COV – ковариация доходов изучаемой компании (R_s) и рынка в целом (R_m);

δ_m² – дисперсия показателя средней доходности на рынке в целом.

Давайте рассмотрим несколько распространенных методов определения бета-коэффициента.

1. Статистический метод. Предполагает расчет значения бета-коэффициента на основе накопленной статистики поведения рыночной цены актива (акции) за предыдущие периоды с использованием различных статистических показателей: среднеквадратического отклонения, дисперсии, ковариации, парной корреляции. При этом, поскольку данные показатели имеют между собой определенную зависимость, расчет бета-коэффициента может проводиться по-разному, однако итоговый результат должен быть одинаков. Так, описанную ранее формулу можно представить следующим образом:

где ρ – парный коэффициент корреляции между доходностью акции компании и доходностью рынка целом;

δ – среднеквадратическое отклонение доходности акции компании;

δ_m – среднеквадратическое отклонение доходности рынка в целом.

Данные об исторических или фондовых бета-коэффициентах публикуются в ряде финансовых справочников и периодических изданиях по результатам расчетов специализированных агентств: Bloomberg, Merrill Lynch, S&P, Datastream, Value Line, Morningstar и др.

Интерпретация бета-коэффициента для акций конкретной компании означает:

● при β = 1 – акции компании имеют среднюю степень риска, которая сложилась на рынке в целом;

● β < 1 – акции компании менее рискованны, чем в среднем по рынку;

● β > 1 – акции компании более рискованны, чем в среднем по рынку.

Ниже я привел показатели, необходимые для определения бета-коэффициента, и само значение данного коэффициента на примере компании ПАО «Лукойл» за последние 10 лет (табл. 100), а также значения бета-коэффициентов ряда компаний, котирующихся на Московской бирже, чтобы получить наглядное представление о волатильности их акций (табл. 101).