Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

В рамках прогнозного периода требуется построение распределенных во времени свободных денежных потоков, которые часто имеют отрицательное значение в первые годы из-за отсутствия устоявшихся позиций на рынке. Выход на новые географические или отраслевые рынки, вывод новой продукции или внедрение новой технологии, расширение емкости существующего рынка часто требуют значительных инвестиций для сохранения компанией своей позиции, что также оказывает непосредственное влияние на ее денежные потоки и требует их грамотного прогнозирования.

Одним из наиболее трудных вопросов является определение продолжительности прогнозного периода. В качестве прогнозного периода в аналитической практике рассматривается период, который должен продолжаться до тех пор, пока темпы роста компании не стабилизируются (предполагается, что в остаточный период должны иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или одноуровневый бесконечный поток доходов). Как правило, продолжительность данного периода – от 3 до 5 лет. Для оценки компаний, представляющих развивающиеся, нестабильные рынки, чаще всего применяют нижнее значение диапазона. Это связано не только со сложностью получения точных прогнозных данных на более значительных временны́х промежутках, но и со сложностью обеспечения высоких темпов роста и удержания конкурентной позиции: положительный спред эффективности влечет в отрасль конкурентов, что приводит к снижению ее инвестиционной привлекательности ввиду постепенного снижения отраслевой доходности и, как результат, к снижению возможностей роста. При такой отраслевой ситуации компания все меньше заинтересована в реализации инвестиционных решений и владельцы капитала ориентируются не на рост стоимости, а на текущие выплаты (начинает формироваться дивидендная политика). Темпы роста будущих денежных потоков выходят на некий устойчивый уровень (обычно 2‒5 % в год). Это и означает переход в начало второй фазы.

Определение терминальной стоимости основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода денежные потоки бизнеса стабилизируются и в постпрогнозный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста.

Существуют различные методы расчета терминальной стоимости в постпрогнозный период, выбор которых зависит от планируемых изменений, весьма вероятных на этом этапе:

● Метод ликвидационной стоимости может быть использован, если в постпрогнозный период ожидается ликвидация компании и последующая продажа имеющихся активов. При расчете ликвидационной стоимости необходимо учесть расходы, которые может понести компания в процесс ликвидации активов, а также применить скидку за срочность (в случае срочной ликвидации).

● Метод чистых активов – логика расчетов аналогична логике расчетов в методе ликвидационной стоимости, однако не учитываются затраты, связанные с ликвидацией активов, и скидка за срочность продажи активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса.

● Метод предполагаемой продажи – логика метода основана на определении стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний.

● Модель Гордона предполагает капитализацию годовой прибыли компании в постпрогнозном периоде в показатель стоимости при помощи коэффициента капитализации.

Модель Гордона и метод предполагаемой продажи основаны на прогнозе получения стабильных экономических выгод в остаточный период и исходят из того, что величины амортизации и капиталовложений равны. Кроме того, в модели Гордона предполагается, что стратегия развития бизнеса не изменится и компания будет расти такими же темпами, как и экономика страны (отрасли) в целом:

Тогда:

Необходимо отметить, что выполненный таким образом расчет стоимости компании (EV) проводится по схеме постнумерандо, которая применяется в финансовых расчетах и предполагает, что генерируемые активами денежные потоки поступают в компанию в конце каждого периода (года). Однако очевидно, что на практике компания генерирует денежный поток на протяжении всего периода. В результате в процессе анализа дисконтирование целесообразно проводить с пересмотром на середину периода: