Аналитическая фабрика. Как настроить финансовую аналитику под задачи бизнеса

Поскольку моделирование TCF базируется на предположении, что компания находится в стабильном развитии и поэтому попериодный график потоков уже не нужен, TCF часто задается как единое значение: в крайней ситуации – как ликвидационная стоимость, в более типичной ситуации – как приведенная оценка фиксированных значений прибыли по формуле бессрочного аннуитета.

В рамках двухстадийной конструкции DCF также применяется H-модель. В основе этой модели, предложенной в 1984 г. Р. Фуллером и С. Шиа[76], лежит предположение о снижающихся темпах роста денежных потоков на первой стадии и постоянных темпах роста на второй стадии бессрочного функционирования компании (рис. 4.5).

Оценка справедливой стоимости по H-модели:

где r – требуемая доходность;

g_a – темп роста на первом прогнозном году;

g_n – устойчивый темп роста, к которому компания приходит за 2H лет.

Предпосылки использования модели:

● g_a – темп роста денежных потоков для отчетного финансового года (высокий начальный темп роста – быстрый рост);

● высокий начальный темп роста линейно снижается в течение 2H лет;

● с начала года (2H + 1) темп роста постоянен на уровне g и совпадает с темпом роста экономики или отрасли;

● CF₀ – зафиксированный денежный поток в отчетном году (этот год принимается за начало отсчета).

Развитием двухфазной модели является трехфазная модель (модель Е), в рамках которой выделяются следующие фазы роста: начальная фаза, сопровождающаяся высокими темпами роста, переходная фаза, в которой темпы роста понижаются, и стабильная фаза, в которой рост остается неизменным.

где N1 – конец периода быстрого роста;

N2 – конец переходного периода.

Важным условием применения данной модели является необходимость согласования поведения темпов роста с другими переменными модели. Так, по мере перехода компании от быстрого роста к стабильному соотношение между такими элементами, как капитальные (инвестиционные) затраты и амортизация, будут меняться. В рамках начальной фазы капитальные затраты, как правило, значительно превышают амортизацию. В переходной фазе эта разница будет снижаться, а в фазе стабильного роста станет незначительной, отражая все более низкие ожидаемые темпы роста (рис. 4.6).

4.2. Подходы к определению ставки дисконта. Модели расчета средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

Капитал как фактор производства и инвестиционный ресурс в любой своей форме имеет определенную цену: акционерам выплачивают дивиденды, банкам – проценты за предоставленные ими ссуды, инвесторам – проценты за сделанные ими инвестиции и т. д. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема капитала, называется ценой капитала.

Цена капитала – это денежное выражение его стоимости. В общем виде стоимость капитала (Cost of Capital) можно представить как отношение затрат, связанных с привлечением капитала, к общему объему привлеченных средств.