Фундаментальные идеи финансового мира. Эволюция

Джефф Хорд, управляющий директор Barclays Global Investors (BGI), отвечает за разработку инновационных стратегий, позволяющих клиентам поддерживать распределение базовых активов в соответствии с их портфельной политикой (бету) и независимо генерировать альфу. Команда Хорда работает в глобальном масштабе с пенсионными, благотворительными и университетскими фондами, а также с индивидуальными инвесторами.

Осенью 2002 г. Хорд представил стратегию под названием Asset Trust, которая дает инвесторам возможность разделить решения, связанные с альфой и бетой. Эта стратегия превосходит традиционные методы, к тому же она эффективна по затратам. Стратегия предполагает использование траста для объединения двух клиентов с диаметрально противоположными инвестиционными целями на одном счете, что позволяет повысить доходность, ожидаемую и тем, и другим.

Один из этих инвесторов, назовем его Активным, обычно прибегает к услугам активного менеджера, который обещает принести альфу. Другой инвестор, назовем его Индексным, предпочитает пассивный подход и вложения в индексный фонд, однако соглашается участвовать в трасте, поскольку видит возможность получить дополнительную доходность без увеличения риска.

Как Хорду удается поселить под одной крышей двух инвесторов с совершенно разными подходами к инвестированию? Дело в том, что Индексный инвестор облегчает реализацию целей Активного инвестора, передавая акции индексного фонда в траст. За это Индексный инвестор получает доходность индекса плюс определенный спред в качестве компенсации за предоставление капитала трасту.

Подобная структура имеет еще четыре привлекательные стороны для Индексного инвестора. Он не платит вознаграждение за управление; пользуется гарантированным отсутствием ошибки слежения относительно доходности выбранного индекса; не оплачивает транзакционные издержки; имеет первоочередное право требования на активы траста. Индексному инвестору, таким образом, быть участником траста выгоднее, чем держать традиционную позицию в индексном фонде.

Активный инвестор идет в траст из-за возможности использования капитала Индексного инвестора. Активный инвестор принимает на себя все риски и покрывает все издержки, однако получает все то, что остается от результата инвестирования после выплат Индексному инвестору. Обеспечение, предоставляемое Активным инвестором, страхует Индексного инвестора от убытков, если остаточная прибыль траста, т. е. альфа, окажется отрицательной.

* * *

Допустим, что Активный инвестор – это благотворительный фонд с совокупными активами около $2 млрд. В соответствии с портфельной политикой он имеет следующее распределение активов: 55 % – американские ликвидные акции, 10 % – бумаги с фиксированным доходом, 35 % – пакет альтернативных инвестиций (например, прямые инвестиции и хедж-фонды). Одна часть этих активов вложена в индексные фонды, а другая находится в активном управлении.

На последнем заседании инвестиционного комитета фонда один из его членов обратил внимание коллег на отсутствие международных акций. Он признал, что это, конечно, связано с уверенностью в более высокой доходности американских рынков. Однако некий активный менеджер достиг выдающихся результатов на международных рынках. Достижения этого менеджера произвели сильное впечатление на члена инвестиционного комитета, и тот сказал, что хотел бы передать под управление названного менеджера порядка $200 млн без изменения базового распределения активов фонда.

Из какого же источника должны были появиться эти $200 млн? После долгих дискуссий комитет решил, что фонду не следует менять базового распределения активов, но в то же время допустил желательность привлечения менеджеров международных акций. Консультант комитета предложил обратиться к BGI для решения проблемы (почти все активы фонда уже находились в активном или пассивном управлении BGI).

Комитет организовал встречу с рядом разработчиков стратегий из BGI. Всех заинтересовало предложение Хорда, который сказал, что можно удовлетворить желание фонда вложить $200 млн в международные акции без ликвидации существующих позиций.

Хорд предложил платформу Asset Trust для достижения целей фонда. По его словам, если фонд согласится стать Активным инвестором, то он без проблем найдет подходящего Индексного инвестора, имеющего $200 млн в индексном фонде международных акций под управлением BGI. BGI может ликвидировать это вложение и передать средства под управление активного международного менеджера. Как пояснил Хорд, Индексный инвестор получит гарантированную доходность международного индексного фонда, которая будет обеспечена передачей в Asset Trust активов с фиксированным доходом, принадлежащих благотворительному фонду, на сумму $200 млн. В целях безопасности переданные активы с фиксированным доходом вкладываются в индексный фонд инструментов с фиксированным доходом BGI, однако фиксированный доход по-прежнему начисляется благотворительному фонду. Вся прибыль по активам подлежит реинвестированию.