Как делаются деньги?

С одной стороны, межбанковский денежный рынок – такой же «рынок», как и любой другой, где вещи покупаются и продаются по ценам, более-менее обусловленным спросом и предложением. «Вещами», которые покупаются и продаются на межбанковском денежном рынке, являются активы с разным уровнем ликвидности. Цена ликвидности выражается через межбанковскую процентную ставку конкретного рынка, такую как LIBOR

(Соединенное Королевство), EURIBOR

(еврозона) или ставку по федеральным фондам (США). Если наблюдается нехватка ликвидности – цены растут, если избыток – падают. С другой стороны, межбанковский денежный рынок сильно отличается от большинства других рынков. Хотя банки действительно могут получать прибыль, покупая и продавая различные виды денег на межбанковском рынке, это не является их основной мотивацией для участия в нем. В то время как каждый отдельный банк может быть заинтересован в привлечении самого лучшего финансирования, доступного на межбанковском рынке, у всех них есть куда более сильная коллективная заинтересованность в эффективном функционировании самого рынка.

Эффективный межбанковский рынок имеет идеологическую функцию стирания разницы между кредитными деньгами коммерческих банков и фидуциарными деньгами, созданными государством. Безусловная готовность центрального банка обменивать деньги центробанка на кредитные деньги коммерческих банков по номинальной стоимости позволяет кредитным деньгам коммерческих банков иметь хождение в экономике, как будто бы они являются на самом деле деньгами центробанка. Стирание границы между кредитными деньгами и фидуциарными осуществляется самыми разными способами, посредством которых центральный банк принимает различные виды кредита и ценных бумаг в обмен на деньги центрального банка. Когда межбанковский рынок функционирует наиболее эффективно, центральному банку даже не надо реально осуществлять эти трансакции. Одной готовности, если это понадобится, достаточно. Обязательство центрального банка принимать кредитные деньги по номинальной стоимости у любого банка, входящего в межбанковскую сеть, позволяет банкам обмениваться кредитами между собой по номинальной стоимости, без необходимости выяснять кредитоспособность каждого отдельного банка. Как мы уже заметили, центральный банк функционирует как «верующий последней инстанции», что позволяет всем коммерческим банкам безусловно верить друг в друга.

Здесь мы видим, как «вещь» – ликвидность – которая торгуется на межбанковском денежном рынке, не подчиняется тем же законам спроса и предложения, что и обычные товары. Рыночная эффективность, верность центрального банка своему обязательству и сохраняющаяся вера коммерческих банков в кредитоспособность друг друга приумножают общую ликвидность на рынке таким образом, что это выгодно всем участникам рынка. Это происходит потому, что можно обращаться с деньгами, выпущенными отдельными коммерческими банками, как с ликвидной наличностью. Межбанковский денежный рынок ликвидности является практически полной противоположностью игры с нулевой суммой. Это становится очевидным, когда на рынок оказывается давление во времена кризиса. Дэвис и Грин показывают, как это произошло в 2009 году, после финансового кризиса:

Процентные ставки, по которым банки могли привлекать средства, стали функцией доверия к конкретным именам на межбанковском рынке, вне зависимости от цены, по которой власти предлагали средства ‹…› Нехватка доверия между банками фактически начала делать центральный банк системным центральным контрагентом для частных банков и центральным посредником на денежном рынке. Вместо того чтобы выдавать друг другу займы, они регулировали свою ликвидность, беря в долг у центрального банка и занимая ему[212].

В этой ситуации идеология, скрывающая ту разницу между фидуциарными и кредитными деньгами, что обеспечивает обмен по номиналу, размывается. Вместо общей межбанковской ставки процента кредит теперь торгуется по разным ценам, в зависимости от «конкретного имени» эмитента. Кризис обнажает разницу между кредитными деньгами коммерческих банков, стоимость которых в конечном счете зависит от возможности выпускающего банка их погасить, и фидуциарными государственными деньгами, стоимость которых обеспечена существованием и мощью государства.