Оптимизм, который убивает. Большое исследование человеческой опрометчивости

Подход Eagle основан на получении выгоды от недальновидности других. Трейдеры Уолл-стрит и их фондовые аналитики часто чрезмерно реагируют на нерелевантные показатели и не могут адекватно оценить потенциальный будущий рост. Например, Amazon многие годы отталкивали многих потенциальных акционеров и трейдеров, потому что их расходы стремительно росли, а показатели прибыли сокращались. Тем временем компания строила империю, реинвестируя свои доходы в разработку новых продуктов и увеличивая свою рыночную долю в розничной торговле.

Eagle Capital – не единственная инвестиционная фирма, которая накопила целое состояние, проходя мимо краткосрочных метрик. Инвестор-миллиардер Уоррен Баффет известен тем, что игнорирует кратковременные показатели ради более долгосрочных. В 2008 году Баффет публично поспорил на 1 миллион долларов с лидерами хедж-фонда Protégé Partners. Он предсказал, что в ближайшие десять лет S&P 500 и недорогие пассивные индексные фонды, привязанные к нему, превзойдут по доходности ряд ведущих хедж-фондов, выбранных Protégé, которые взимают со своих клиентов высокую комиссию. Protégé поставили на то, что дела у хедж-фондов в этом десятилетии пойдут в гору. Баффет выиграл пари и пожертвовал выигрыш благотворительной организации Girls Inc. в Омахе. Он доказал, что иногда выгоднее приглушить шум, а не прислушиваться к нему.

Как и Баффет, Сет Кларман, финансовый гений из Baupost Group в Бостоне, добился необычайного успеха, делая ставки на компании с потенциальной долгосрочной выгодой, а не на те, что будут продаваться по более высокой цене через неделю. Baupost управляет 30 миллиардами долларов, а экземпляр книги Клармана об инвестициях, которая больше не издается, стоит на Amazon около тысячи долларов.

Накануне Великой рецессии[66] 2008 года Eagle Capital не владели акциями ни одного из крупных банков. Карри и их инвестиционная команда считали банки переоцененными, потому что большинство трейдеров видели силу в их быстрой отдаче. Казалось, что банки берут на себя слишком много рисков ради получения высокого квартального дохода. Работники департаментов риска крупных банков жаловались между собой, что к ним не прислушиваются. Взглянув за пределы квартала или года, как и сделали Eagle, можно было увидеть, как растет грядущая катастрофа.

Мы все знаем, как закончилась эта история. Как и ожидалось, акции крупных банков обвалились. Дальнейшее развитие событий захватило любопытство Карри: цены на акции банков продолжали снижаться вплоть до 2009 года. Именно тогда Eagle начали расследование. В 2011 году после тщательного обсуждения фирма начала покупать крупные пакеты акций в нескольких банках – Goldman Sachs, Morgan Stanley и Bank of America.

Гипотеза Eagle заключалась в том, что сейчас самое время покупать акции в некоторых банках, потому что рынок все еще шатался от прошлых событий и не приспособился к возможностям будущего. Руководители банков, которые встали у руля после финансового кризиса, должны были противостоять большим рискам, находясь под пристальным вниманием рынков и регуляторов. Новые генеральные и финансовые директора имели все поводы сразу же искоренить связанные с риском проблемы или продукты, хотя они все еще могли обвинять в каких-либо проступках или плохих идеях предыдущих руководителей.

Это было мнение Бойкина Карри, сына Равенеля и Бет, который присоединился к семейной фирме в 2001 году после стажировок в области управленческого консультирования и инвестирования в хедж-фонды. Равенель все еще работает в фирме, Бет скончалась в 2015 году. Чтобы делать подобные ставки на будущее в условиях неопределенности, команда Eagle использует то, что Бойкин называет обратными стресс-тестами. Тест работает так: когда команда думает об инвестировании в определенные акции, Бойкин Карри предлагает гипотетический сценарий:

– Представьте, что прошло пять или десять лет. Мы оглядываемся назад и чувствуем, что совершили серьезную ошибку, купив или не купив эту акцию. Что могло произойти и заставить нас так себя чувствовать? Насколько вероятно, что каждый из этих сценариев действительно может произойти?

Обратный стресс-тест помогает инвесторам взглянуть на ценные бумаги с точки зрения долгосрочной перспективы. Эта практика похожа на стратегию, которую используют Google X – ответвление технического гиганта, которое инвестирует в смелые проекты, направленные на решение больших социальных проблем, затрагивающих судьбы миллионов людей. Google X отвечает за амбициозный проект компании по производству беспилотных автомобилей и новый проект под названием Project Loon, цель скорого – распространение интернета через высотные аэростаты в стратосфере для связи людей в отдаленных и сельских районах по всему миру.