Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Как и обычная амортизация, амортизация гудвилла является неденежным расходом, который вычитается из прибыли, отраженной в отчетности.

Выяснилось, что в 1980-х годах в попытке расширить охват зрительской аудитории Home Shopping Network приобрела двенадцать независимых телевизионных вещательных станций на дециметровых волнах. По заявлению Комиссии по ценным бумагам и биржам, эти станции охватывали около 27,5 млн домовладений, что являло собой «одну из крупнейших аудиторий среди всех независимых телевизионных вещательных групп в США, находящихся в собственности и под управлением». Единственная проблема заключалась в том, что HSN заплатил за эти станции большие деньги. Все бы ничего, но у телевизионных станций не так много активов, и их стоимость определяется денежным потоком, получаемым с доходов от рекламы (в случае с Home Shopping – от одного бесконечного рекламного ролика), а не количеством вещательного оборудования, используемого для передачи телепрограмм.

К сожалению, уплата высокой покупной цены за то, что опирается на относительно небольшое количество основных фондов и оборотных средств, приносящих прибыль, обычно приводит к появлению на балансе покупателя большого количества гудвилла. Гудвилл возникает, когда цена покупки превышает стоимость идентифицируемых активов приобретенной компании (т. е. активов, которые можно идентифицировать, – например, вещательное оборудование, дебиторская задолженность и права на программы). Это превышение цены покупки над стоимостью идентифицируемых активов должно амортизироваться (расходы, аналогичные амортизационным отчислениям по основным средствам) в течение нескольких лет. Как и обычная амортизация, амортизация гудвилла является неденежным расходом, который вычитается из прибыли, отраженной в отчетности. (Мы еще рассмотрим эти термины подробнее в главе 7.)

Поскольку широковещательная фирма представляет собой классический пример бизнеса, чья стоимость не привязана к объему задействованных активов, такие компании, как правило, оцениваются по объему денежного потока (что позволяет включать в прибыль неденежные расходы в виде износа и амортизации), а не по заявленной прибыли, как это происходит в случае с розничными компаниями. В заявлении Home Shopping, поданном в Комиссию по ценным бумагам и биржам США, говорилось о том, как нелегко им было точно определить коэффициент P/E для объединенного бизнеса. Согласно поданной декларации, розничный бизнес должен оцениваться на основе коэффициента прибыли, а вещательная компания – на основе коэффициента денежного потока.

Стоит лишь мельком взглянуть на отчет о доходах компании Silver King – и этот аспект становится предельно ясен. Операционная прибыль этой компании за последний год составила чуть более 4 млн долларов, однако денежный поток – более 26 млн (4 млн операционной прибыли плюс около 22 млн износа и амортизации). Вещательное оборудование не так часто требует замены, соответственно, капитальные затраты составили всего около 3 млн долларов. Следовательно, до учета процентов и налогов Silver King фактически зарабатывала за счет своей деятельности почти 23 млн долларов (4 млн операционной прибыли плюс 22 млн на износ и амортизацию, минус 3 млн капитальных расходов).

Если вы немного запутались, не стесняйтесь обратиться к разделу о денежном потоке в главе 7.

Разумеется, определить с первого взгляда, что вещательное подразделение Home Shopping обладает столь высоким потенциалом генерирования прибыли, не так-то просто: доля его в общей операционной прибыли – всего 4 млн долларов. Однако, как мы уже убедились, за счет него операционный денежный поток всей корпорации увеличился более чем на 26 млн. С учетом того, что у HSN было более 88 млн размещенных акций, уход вместе с вещательным подразделением 4 млн долларов операционной прибыли означал потерю всего лишь 4,5 цента прибыли на акцию. Но погодите: это еще не конец!

Согласно документации, имеющейся в распоряжении Комиссии по ценным бумагам и биржам США, в рамках процедуры по выделению Home Shopping намеревалась перевести долг на сумму более 140 млн долларов на баланс Silver King. При процентной ставке, равной 9 %, это означало, что HSN избавится от ежегодных процентных расходов на сумму более 12,6 млн долларов (0,09 х 140 млн долларов). В конечном счете, как считали многие на Уолл-стрит, доход Home Shopping Network без вещательного подразделения увеличится! (После завершения процедуры спин-оффа отчетная прибыль до уплаты налогов вырастет примерно на 8,6 млн долларов с учетом избавления от долговых отчислений в 12,6 млн, переведенных на баланс Silver King, тогда как потеря операционной прибыли с уходом Silver King составит всего 4 млн долларов.)