Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

Конечно, учитывая огромный потенциал телеканалов HSN по генерированию денежного потока, это был неправильный взгляд на вещи. Но в этом и состоял замысел Home Shopping. По их мнению, инвесторы не включали телеканалы в общую рыночную стоимость HSN. В самом деле, инвесторы, возможно, вычитали при расчете справедливой стоимости акций компании высокие процентные расходы по долгам, которые пришлось взять для покупки телестанций. При этом на другую чашу весов они добавляли лишь 4 млн долларов операционной прибыли, а не всю сумму денежного потока. Такая ситуация представляла собой классическую инвестиционную возможность. Процедура выделения Silver King в самостоятельное предприятие также явно была недооценена и неправильно понята. На балансе Silver King должно было остаться более 140 млн долларов долга. По сравнению со стоимостью доли каждого акционера в Home Shopping, рыночная стоимость вновь образованной компании должна была быть небольшой – что, вероятно, делало ее непривлекательной в глазах акционеров. По условиям процедуры выделения акции должны были распределяться в пропорции один к десяти – то есть за каждые десять акций Home Shopping Network инвестор получал только одну акцию Silver King Communications. Более того, Silver King работала в другой нише – занималась телетрансляциями, а не розничным бизнесом, которому изначально отдавали предпочтение акционеры материнской компании. Но самое главное, – Silver King зарабатывала кучу денег, о чем большинство акционеров Home Shopping, получавших акции Silver King, вряд ли догадывались.

Но на этом инвестиционные возможности не заканчивались. Материнская компания Home Shopping Network также заслуживала внимания. Поскольку владельцы акций HSN, руководствуясь заявленной в отчетах прибылью, вряд ли видели особую ценность в выделяемых вещательных активах, было маловероятно, что после спин-оффа они кинутся избавляться от своих акций. А раз так, то совокупная стоимость HSN и ее «дочки» могла бы превысить стоимость HSN до разделения. Возможно даже, что акции HSN разойдутся по более высокой цене, если к ним не будут привязаны вещательные активы, поскольку после реструктуризации заявленная прибыль Home Shopping возрастет.

Прежде чем я раскрою вам финал этой истории, позвольте еще одно небольшое замечание. Дело в том, что когда материнская компания заявляет о намерении выделить какое-либо из своих подразделений в самостоятельное предприятие в отрасли, подчиняющейся строгим нормам и правилам (к таким относятся теле- и радиовещание, страхование, банковское дело), стоит пристальнее приглядеться к этой самой материнской компании. Возможно, разделение – это прелюдия к поглощению «родителя». Разумеется, оно может быть и просто попыткой избавиться от ограничений, которые вынуждена соблюдать компания в связи с владением активами в строго регулируемой отрасли. Однако поглощения компаний, владеющих подразделениями, которые относятся к таким отраслям, очень сложны и отнимают много времени и сил. Одной из негласных причин разделения в этом случае может быть попытка облегчить процесс продажи основной компании. Впрочем, в ряде случаев появление более привлекательной мишени для поглощения может быть просто неожиданным следствием такого выделения.

В случае Home Shopping, возможно, существовала некоторая связь между решением о проведении спин-оффа и вероятностью слияния. В марте 1992 года, всего через несколько дней после того, как прервались переговоры о слиянии с компанией QVC Network, конкурентом Home Shopping в сфере домашних покупок, последняя объявила о выделении еще одного подразделения, убыточного производителя систем обработки вызовов, – компании Precision Systems. А спустя всего несколько недель было объявлено о выделении Silver King. Несмотря на отмену переговоров о слиянии, некоторые аналитики The Wall Street Journal предположили, что QVC просто не хотела покупать непрофильные активы. У обоих спин-оффов были веские мотивы, не связанные с тем, чтобы сделать HSN более привлекательным объектом для поглощения. Однако эти события, безусловно, сыграли свою роль в том, что HSN стала более удобным и привлекательным кандидатом на приобретение.