Стань гением фондового рынка. Находите скрытые возможности для инвестиций

В большинстве случаев – особенно когда речь идет о компаниях с Уолл-стрит – сотрудники стараются максимизировать свои компенсации.

Вторая категория, «Сервисы диверсификации для инвесторов» (IDS), на протяжении почти десяти лет стабильно наращивала свой доход на 20 %. Эту категорию представляла национальная ассоциация экспертов по финансовому планированию, занимавшаяся составлением инвестиционных и страховых планов в соответствии с индивидуальными потребностями клиента. Эти люди нередко занимались рекомендацией и продажей многих продуктов, разработанных компанией, таких как аннуитеты и взаимные фонды. Поскольку финансовое планирование является в значительной степени нерегулируемой отраслью, где доминируют одиночки или небольшие группы практикующих специалистов, IDS (которая теперь называется American Express Advisors) сумела обеспечить клиентам удобства, ресурсы и вдумчивый подход, которые нелегко найти в других организациях. Способность предоставлять комплекс услуг в одном пакете позволила IDS очень быстро нарастить объем активов под своим управлением. Доходы ее в основном формировались за счет ежегодных сборов от инвестиционных и страховых продуктов, продаваемых клиентам. Итог: IDS также оказалась довольно ценным и быстрорастущим нишевым бизнесом.

Любопытнее всего было то, что за несколько месяцев до выделения Lehman Brothers, в мае 1994 года, акции American Express можно было купить по 29 долларов за штуку или даже дешевле. Причем цена включала в себя стоимость Lehman, которая, по оценкам газет, составляла 3–5 долларов в цене акций American Express. Таким образом, «новая» American Express после проведения спин-оффа фактически оценивалась рынком по цене от 24 до 26 долларов за акцию. По опубликованным оценкам, в 1994 году после отделения Lehman Brothers, American Express должна была заработать примерно 2,65 доллара на акцию – то есть ее рыночная цена была меньше десятикратной прибыли.

Анализ данных ряда крупных компаний по выпуску кредитных карт (опубликованных в Value Line) показал, что средний коэффициент P/E у них чуть выше десяти. И хотя я не был уверен в том, что сравнение корректно, оказалось, что цена American Express в относительном выражении может быть занижена на 30–40 %. Несмотря на то, что основной бизнес по выпуску платежных карт при прежнем руководстве компании претерпел кое-какие изменения, некоторые надежды вселял новый фокус компании на не имеющей аналогов торговой марке American Express и элитной нише рынка. Кроме того, как уже говорилось ранее, параметры платежных карт American Express и тарифы на дополнительное обслуживание перевешивали высокие кредитные риски других подобных компаний, которые я использовал для сравнения.

Разумеется, то что IDS, на долю которой приходилось около 30 % общего дохода American Express, стоит гораздо больше десятикратного размера прибыли, было понятно сразу. При ежегодном 20-процентном росте в течение довольно долгого времени и стабильном притоке дохода от активов под управлением, покупка этого бизнеса с огромным дисконтом к отраслевому мультипликатору (от четырнадцати до пятнадцати) казалась мне чистым грабежом. И хотя American Express принадлежал и международный банк (стоимость которого соответствовала, вероятно, десятикратной прибыли), на его долю приходилось менее 10 % от общей прибыли компании.

Поэтому, если материнская компания представляется привлекательной для инвестиций, гораздо рациональнее будет приобрести ее акции до реструктуризации.

Итог: при рыночной цене, соответствующей менее чем десятикратной прибыли, American Express казалась очень дешевой компанией. А после отделения Lehman с ее запутанным и нестабильным доходом я решил, что факт дешевизны материнской компании станет очевидным и для других инвесторов. Вопрос состоял лишь в том, стоит ли покупать акции American Express до или после процедуры реструктуризации, учитывая мой не слишком высокий интерес в Lehman.

Как правило, даже в тех случаях, когда институциональные инвесторы заинтересованы в покупке доли в материнской компании в связи с отделением от нее неприбыльного бизнеса, они ждут завершения всех процедур, прежде чем приобретать ее акции. Подобная тактика позволяет избавиться от необходимости продавать акции нежелательного спин-оффа и исключает риск того, что сделка по выделению не состоится. Часто акции материнской компании при покупке институциональными инвесторами сразу после завершения процедуры выделения растут в цене. Поэтому, если материнская компания представляется привлекательной для инвестиций, гораздо рациональнее будет приобрести ее акции до реструктуризации. Конечно, провести подобную выгодную сделку немного сложнее, однако, как правило, это стоит затраченных усилий – даже если при продаже акций спин-оффа вы не получите серьезной прибыли.