Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее

Никто не станет оспаривать, что Уоррен Баффетт – самый знаменитый инвестор за всю историю человечества. Славу он заслужил как исключительными доходами, которые он обеспечивал своим партнерам и акционерам на протяжении более шести десятилетий, так и своей уникальной способностью объяснять тонкости своего ремесла доходчиво, скромно, с юмором и без тени претензий и самовосхваления. С 1956 по 1969 годы, когда он руководил своими фирмами, и после 1977 года, уже будучи председателем совета директоров Berkshire Hathaway, Баффетт писал ежегодные письма, в которых рассказывал об основных решениях, принятых им в течение года, и, что более важно, о своей инвестиционной философии, которой он руководствовался. Без преувеличения эти письма можно назвать кладезем инвестиционной мудрости, с чем согласятся все авторы, которые получают гонорары за книги, написанные на их основе[155].

Мы выбрали отрывки из писем за те годы, когда Баффетт возглавлял Berkshire Hathaway, и упорядочили их, чтобы последовательно раскрыть основные элементы подхода Баффетта к инвестированию. Полный текст этих писем доступен в интернете, его можно прочитать и скачать с сайта компании. Авторские права на все материалы принадлежат Уоррену Баффетту, они цитируются здесь с его разрешения.

Письма говорят сами за себя, так что мы со своей стороны ограничимся лишь несколькими замечаниями о Баффетте как инвесторе. Во-первых, как он сам часто признается в письмах, благодаря сотрудничеству с Чарли Мангером он перестал покупать компании в бедственном состоянии, предлагаемые с большим дисконтом к их стоимости (практика Грэма). Вместо этого он начал приобретать хорошие или отличные предприятия по разумной цене. Он по-прежнему с почтением отзывался о Грэме, но стал предпочитать компании с сильным, привилегированным положением и выдающимся менеджментом, даже если они продавались значительно дороже балансовой стоимости.

Многие инвесторы предпочитают думать, что покупают компании, а не их акции или облигации. Баффетт же действительно так и делает. Berkshire Hathaway – это некий гибрид: некоторыми компаниями, в том числе страховыми, она владеет напрямую. Кроме того, у нее есть крупные вложения в компании, акции которых все еще торгуются на бирже. По мере того как Berkshire увеличивалась в размере, количество рыночных возможностей для вложений ее необъятного капитала резко сокращалось. В результате Баффетт все большую часть капитала направляет на приобретение и развитие целых предприятий. Но эта эволюция не потребовала корректировки его основной инвестиционной философии. Журналистка Кэрол Лумис, многолетний друг Баффетта, пишет:

Есть два Баффетта: инвестор и бизнесмен. Но оба они смотрят на владение бизнесом совершенно одинаково. Инвестор изыскивает возможности частями купить на фондовом рынке бизнес по цене ниже его внутренней стоимости – то есть той суммы, которую рациональный покупатель заплатил бы за владение всем предприятием. Бизнесмен видит возможность купить весь бизнес по цене, не превышающей внутреннюю стоимость.

Товар, который нужен Баффетту, называется просто: «хорошие предприятия».

К ним он относит компании в привилегированном положении, с рентабельностью капитала выше средней, относительно небольшой потребностью в капиталовложениях, то есть в трате денег на ветер. Этот список кажется самоочевидным, но найти и купить такие предприятия нелегко. Баффетт сравнивает их поиски с охотой на «редких и шустрых слонов»[156].

Или, если перефразировать сказанное, инвестирование – это размещение капитала, независимо от того, что именно покупается.

Наконец, стоимостные инвесторы считают, что успеха можно добиться только в пределах своего круга компетенции. Баффетт неоднократно говорил о том, что он ищет фирмы, которые он может понять. Общеизвестно, что он избегал инвестировать в компании, чье благосостояние основано на технологическом превосходстве. Оставаясь в пределах бизнеса, который ему хорошо известен, – страховые компании, СМИ и фирмы по производству потребительских товаров, – он заработал много денег для себя и для тех, кто инвестировал вместе с ним на протяжении многих лет. Казалось бы, странно утверждать, что величайший инвестор всех времен сделал состояние, зная свой шесток. Но, конечно, его успех обусловлен не только этим. И все же среди инвесторов полно гениев, которые оступились, выйдя на незнакомую территорию. Coca-Cola знает, что у нее лучше получается производить и продавать напитки, чем снимать фильмы. Так и Баффетт достаточно мудр, чтобы понимать границы собственных преимуществ.

Общие принципы инвестирования