Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

5. ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ

5.1. Принципы оценки обыкновенных акций и облигаций

Согласно положениям портфельной теории стоимость акций и облигаций относится к важнейшему инвестиционному качеству ценных бумаг, поскольку определяет их доходность и в значительной степени влияет на принятие тех или иных управленческих решений.

Следует отметить, что стоимость обыкновенной акции однозначно связана со стоимостью корпорации — эмитента. Другими словами стоимости обыкновенной акции и корпорации (её эмитента) по существу являются равнозначными понятиями.

Принципы оценки корпораций, акций и облигаций базируются на принципах оценки бизнеса. На основе многолетнего опыта аналитиков — оценщиков сформулирован ряд принципов оценки бизнеса, к которым относят:

принцип полезности;

принцип замещения;

принцип ожидания;

принцип вклада;

принцип конкуренции;

принцип спроса и предложения;

принцип изменения.

Принцип полезности заключается в том, что чем больше бизнес способен удовлетворять потребности собственника, тем выше стоимость бизнеса.

Принцип замещения означает, что расчётливый покупатель не заплатит за приобретение бизнеса сумму больше минимальной цены, которая запрашивается на рынке за аналогичные бизнесы.

Принцип ожидания предполагает, что стоимость бизнеса связана с ожидаемыми доходами или другими выгодами от его функционирования.

Принцип вклада состоит в том, что отдельные компоненты (активы и обязательства) увеличивают или уменьшают совокупную стоимость бизнеса. При этом в ряде случаев стоимость бизнеса не является простой суммой стоимостей его отдельных компонентов.

Принцип конкуренции связан с доходностью и стоимостью бизнеса. Стремление собственника к росту доходности и стоимости своего бизнеса обеспечивает более выгодное положение на рынке.

Принцип спроса и предложения состоит в том, что стоимость бизнеса определяется взаимодействием между спросом и предложением.

Принцип изменения стоимости означает, что стоимость бизнеса меняется во времени и зависит от перемен, которые происходят на рынке (во внешней среде корпорации), или связаны с изменениями состояния самого бизнеса (внутренней среды корпорации).

Перечисленная совокупность принципов в обобщённом виде универсальна и применима к оценке любого вида бизнеса, в том числе и к оценке корпораций и ценных бумаг. Конкретное содержание принципов зависит от специфики оцениваемого бизнеса.

5.2. Подходы к оценке обыкновенных акций

Стоимость бизнеса, в том числе стоимость корпораций и связанная с ними стоимость обыкновенных акций, определяется в рамках трёх подходов (основные положения подходов к оценке бизнеса заимствованы из монографии [10]):

затратный подход;

сравнительный подход;

доходный подход.

Эти подходы общеприняты в международной практике при этом в рамках данных трёх подходов выделяют несколько методов оценки бизнеса.

Оценка бизнеса связана с понятиями рыночная цена и рыночная стоимость.

Рыночная цена — это сумма денежных средств, выплаченная за товар в результате сделки. Рыночная цена становится известной только в итоге состоявшейся сделки, поэтому заблаговременное определение точного значения рыночной цены принципиально не осуществимо. Вместе с тем в основе рыночной цены, выступающей результатом согласования ожиданий продавца и покупателя до совершения сделки, лежит рыночная стоимость товара.

Рыночная стоимость — это стоимость, по которой возможно отчуждение товара в соответствии с договором, заключённым между продавцом и покупателем, при условии, что каждая из сторон действует со знанием дела, разумно и без принуждения. Таким образом, затратный, сравнительный и доходный подходы используются для определения рыночной стоимости обыкновенной акции (стоимости корпорации), при этом рыночная стоимость может, как совпадать, так и не совпадать с будущей рыночной ценой сделки.

Три подхода по оценке бизнеса связаны между собой. Каждый из них предполагает использование различных видов информации, получаемой на рынке. Считается, что на совершенном рынке все подходы должны привести к одной и той же величине стоимости бизнеса. Однако в действительности рынки не совершенны, предложение и спрос не находятся в равновесии, потенциальные продавцы и покупатели могут быть неправильно информированы, а бизнес может быть недостаточно эффективным. По этим, а также другим причинам рассмотренные подходы не могут обеспечить однозначную оценку бизнеса, что неизбежно затрудняет аналитику принятие правильных управленческих решений [10]. Именно неопределённость рыночной стоимости акции, когда ни владельцу, ни потенциальному инвестору достоверно не известно её точное значение, является первопричиной случайных колебаний текущего курса акции на фондовом рынке.

5.3. Затратный подход