Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

В соответствии с принципом ожидания рыночная стоимость обыкновенной акции определяется её способностью в будущем приносить инвестору доход. В свою очередь, долгосрочным фактором, определяющим перспективы получения инвестором дохода, являются будущие прибыли корпорации — эмитента акции. Связь между доходностью акции и прибылью корпорации послужила основой для создания двух методов оценки стоимости обыкновенных акций:

метода капитализации дохода;

метода дисконтирования денежных потоков.

Оценка обыкновенных акций и корпораций осуществляется на основе принятия гипотезы: «… на основании прошлого можно составить примерное представление о будущем, поскольку деятельность корпораций в известной степени инерционна. Но когда … прошлые финансовые показатели не могут быть использованы для прогнозирования, и сам анализ ценных бумаг теряет смысл. Поэтому эта техника … эффективней в случае внутренне стабильных компаний и более оправдана в нормальных условиях бизнеса, чем в периоды большой неопределённости и радикальных изменений» [6, с.530].

Таким образом, самым общим требованием, необходимым для применения методов капитализации дохода и дисконтирования денежных потоков является устойчивость перспектив развития эмитента акции [10].

Метод капитализации дохода основывается на предположении, что фондовый рынок должен одинаково оценивать рыночную стоимость акций сходных корпораций, которые можно считать равноценными при равенстве коэффициентов капитализации

где и — доходы на акцию в оцениваемой корпорации и корпорации — аналога соответственно; и — стоимость акции оцениваемой корпорации и цена акции корпорации — аналога соответственно.

Используя данную пропорцию, получаем соотношение для определения стоимости акции оцениваемой корпорации

Следует отметить, что на практике в качестве аналога могут приниматься не только отдельные корпорации, но и группы корпораций, входящих в базу расчёта того или иного фондового индекса, а также сегмент или отрасль промышленности [6].

Величину, обратную коэффициенту капитализации корпорации — аналога, называют мультипликатором «цена акции/доход на акцию». Применительно к методу капитализации дохода аналитики используют, как правило, следующие разновидности мультипликатора цена акции/доход на акцию [10]:

цена акции/чистая прибыль на акцию;

цена акции/чистый поток денежных средств на акцию;

цена акции/валовой денежный поток на акцию.

В методе капитализации дохода прогноз денежных доходов осуществляется на основе исторических данных. В большинстве случаев в качестве капитализируемого параметра используется годовой доход на акцию:

последнего отчётного года;

первого прогнозного года;

среднее значение за несколько последних лет.

Такой способ определения капитализируемого параметра считается одновременно и преимуществом метода (из — за простоты расчётов) и его недостатком (из — за возможного существенного отличия будущих доходов корпорации от исторических данных). Поэтому метод капитализации дохода применяется достаточно редко и только в тех случаях, когда годовые доходы оцениваемой корпорации и корпораций — аналогов относительно стабильны. Если же годовые доходы корпорации заведомо нестабильны, в частности, из — за ожидаемого роста, используют метод дисконтирования денежных потоков.

Метод дисконтирования денежных потоков основывается на принципе ожидания и рассматривается как наиболее универсальный инструмент оценки любых финансовых и реальных активов, генерирующих доход.

Денежный поток (cash flow) представляет собой численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени разностей между доходами и издержками экономического субъекта (корпорации) за определённый период времени.

В оценке бизнеса метод дисконтирования денежных потоков (ДДП) используется для определения рыночной стоимости корпорации с последующим расчётом рыночной стоимости обыкновенных акций. Метод ДДП позволяет решить и обратную задачу — оценить стоимость обыкновенных акций, а затем рассчитать стоимость корпорации.

Кроме того, метод ДДП используется для определения рыночной стоимости облигаций и привилегированных акций.

В качестве денежного потока могут использоваться:

поток дивидендов;

поток чистой прибыли;

чистый поток денежных средств и т. п.