Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

цена акции/валовой денежный поток на акцию;

цена акции/балансовая стоимость акции;

цена акции/валовые доходы на акцию;

цена акции/стоимость чистых активов на акцию.

В результате оценки корпорации методом рынка капиталов рассчитывают рыночную стоимость неконтрольного пакета акций с высокой степенью ликвидности.

Для того чтобы оценить рыночную стоимость контрольного пакета акций, которые не продаются на открытом фондовом рынке и финансовая информация по которым недоступна, добавляют премию за контроль и вычитают скидку за недостаточную ликвидность акций.

С учётом степени контролируемости или не контролируемости корпорации и ликвидности или не ликвидности предложенного пакета акций скидки могут доходить до 20–25 %, а премии — до 30–40 % от рыночной стоимости оцениваемой корпорации.

Использование мультипликаторов, рассчитанных по одним корпорациям — аналогам для оценки стоимости других корпораций, сопряжено с рядом особенностей.

Во — первых, необходимо учитывать воздействие инфляции на параметры, которые используются для расчёта мультипликаторов. В [10] отмечается, что особенно существенно влияние инфляции на значение прибыли из — за разновременности возникновения затрат и генерации выручки.

Во — вторых, риски ведения бизнеса корпораций — аналогов и оцениваемой корпорации должны быть одинаковыми. Считается, что идентичность рисков обеспечивается в случае, если корпорация — аналог и оцениваемая корпорация функционируют в одной отрасли и приблизительно одинаковы по размерам.

В — третьих, в корпорациях — аналогах и оцениваемой корпорации могут применяться неодинаковые способы учёта данных об обесценивании и амортизации в показателях прибыли. Поэтому для расчёта мультипликаторов в литературе по оценке бизнеса рекомендуется использовать прибыль до выплаты процентов, налогов, формирования фонда обесценения и амортизации.

В — четвёртых, на результаты расчётов мультипликаторов оказывают влияние специфика национальных методов ведения бухгалтерской отчётности. Эта особенность должна учитываться при использовании зарубежных корпораций в качестве аналогов.

Метод сделок, как отмечалось выше, является частным случаем метода рынка капитала и основан на анализе цен купли — продажи контрольных пакетов акций корпораций — аналогов.

Метод отраслевых показателей применяется к корпорациям, выпускающим однородную продукцию или предоставляющим одинаковые услуги. Например, в [10] приводятся некоторые значения мультипликаторов, основывающихся на зарубежных отраслевых показателях и характеризующих стоимость следующих видов бизнеса:

рекламные агентства — 75 % от годовой выручки;

кофейни — 4–кратный месячный объём продаж плюс товарные запасы;

кинотеатры (менее 1000 посадочных мест) — 4–кратная годовая прибыль.

В [10] отмечается, что метод отраслевых показателей, основанный на эмпирических данных, не рекомендуют использовать изолированно от других методов. Данный метод целесообразно использовать лишь для подтверждения обоснованности оценок, полученных на основе других методов. Вместе с тем считается, что достаточно широкое распространение метода отраслевых показателей объясняется достаточно просто — это удобный и вполне понятный метод, как для продавцов бизнеса, так и для его покупателей.

К основным преимуществам сравнительного подхода следует отнести:

Аналитик использует фактические цены купли — продажи акций корпораций — аналогов. В результате стоимость оцениваемой акции определяется рынком, а аналитик ограничивается корректировками, обеспечивающими сопоставимость корпорации — аналога с оцениваемой корпорацией.

В отличие от доходного подхода, который ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов, сравнительный подход основывается на исторических данных и, следовательно, отражает фактические результаты производственно — финансовой деятельности оцениваемой корпорации.

Цена фактически совершённой сделки наилучшим образом учитывает ситуацию на рынке и является реальным отражением спроса и предложения.

Вместе с тем сравнительный подход имеет и ряд существенных недостатков:

подход игнорирует перспективы развития корпорации;

доступ к необходимой информации о корпорациях — аналогах не всегда возможен;

необходимость в осуществлении обоснованных корректировок исходных данных о производственно — финансовой деятельности корпораций — аналогов.

Следует отметить, что при удачном подборе корпорации — аналога данный подход позволяет обеспечить относительно надёжную оценку обыкновенных акций [10].

5.5. Доходный подход