Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

Определение стоимости акции (корпорации) с использованием метода ДДП базируется на предположении о том, что покупатель не заплатит за акцию сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этой акции. При этом владелец акции не продаст её по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия создаются предпосылки для принятия соглашения о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Оценка стоимости обыкновенной акции (корпорации) на основе метода ДДП осуществляется с использованием соотношения

где и — величина будущего денежного потока и ставка дисконтирования на момент времени соответственно.

Анализ данного соотношения показывает, что метод ДДП предполагает:

прогноз будущего денежного потока;

прогноз ставки дисконтирования.

Прогноз будущего денежного потока считается «сердцевиной» метода [10], поскольку от качества прогноза зависит надёжность результатов расчёта рыночной стоимости акции (корпорации). Формально метод ДДП предполагает прогноз бесконечного денежного потока, что является практически неразрешимой задачей. Поэтому на практике применяются более простые расчётные модели (см. п.1.2). Например, с целью упрощения расчётов аналитики вынуждены ограничивать прогнозный период 5–10 годами, а в постпрогнозном периоде долгосрочные темпы роста принимают стабильными [10]. Такой приём направлен не на обеспечение надёжного прогноза, а исключительно на упрощение расчётов.

Прогноз ставки дисконтирования. С математической точки зрения ставка дисконтирования — это процентная ставка, используемая для приведения ожидаемых будущих денежных потоков к текущей стоимости. Другими словами, дисконтирование будущих денежных потоков позволяет рассчитать изменение стоимости денег во времени.

С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это минимально допустимая отдача на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтёт участие в проекте альтернативному вложению средств в другой проект с сопоставимой степенью риска. То есть ставка дисконтирования является ориентиром, который позволяет оценить относительную целесообразность инвестиций.

Следует отметить, что в связи с непрерывными изменениями внутренней и внешней среды корпорации значение ставки дисконтирования является переменной величиной, динамика которой вряд ли прогнозируема даже на ближайшую перспективу. Поэтому на практике обосновывается фиксированное значение ставки дисконтирования на весь прогнозный период независимо от его продолжительности, т. е. принимается. Данное фундаментальное допущение предопределяет наличие погрешности, которая неизбежно возникает при расчётах рыночной стоимости корпорации или обыкновенной акции с использованием метода ДДП.

Прогноз ставки дисконтирования занимает центральное место в методе ДДП, но достаточно строгих правил обоснования этой ставки не существует [10].

В зависимости от конкретной ситуации в качестве ставки дисконтирования могут быть использованы следующие показатели:

темп инфляции;

безрисковая ставка;

процентная ставка по банковским депозитам;

рыночная процентная ставка (процентная ставка по банковским кредитам);

доходность долгосрочных облигаций и др.

Перечисленные показатели не в полной мере учитывают премии за риски, поэтому могут быть использованы только для определения приблизительного ориентира стоимости обыкновенных акций. Для оценки стоимости ценных бумаг с фиксированным процентным доходом, к которым относятся облигации и привилегированные акции, в качестве ставки дисконтирования используют рыночную процентную ставку.

Для придания объективности обоснования величины ставки дисконтирования для оценки стоимости обыкновенных акций применяют несколько расчётных моделей. К наиболее известным моделям определения ставки дисконтирования относятся [10]:

модель ценообразования на капитальные активы;

модель кумулятивного построения;

модель средневзвешенной стоимости капитала.

В соответствии с моделью ценообразования на капитальные активы ставка дисконтирования применительно к оценке стоимости обыкновенных акций рассчитывается по формуле [1, 5, 10]

где — безрисковая ставка; — математическое ожидание доходности рыночного портфеля; — бета — коэффициент.

В связи с выявленной выше несостоятельностью модели ценообразования на капитальные активы (см. п. 3.4) результаты расчётов ставки дисконтирования по приведенной формуле не могут быть признанными в качестве достоверных.

Формула для расчёта ставки дисконтирования в соответствии с моделью кумулятивного построения имеет вид

где — суммарная премия (за страновой риск, за риски, характерные для малого и отдельного предприятия, за ликвидность и т. д.).