The Great Crash of 1929

Так, по мнению Комиссии по ценным бумагам и биржам, Харрисон Уильямс, один из наиболее ярых сторонников кредитного плеча, имел существенное влияние на объединенную систему инвестиционных трастов и холдинговых компаний, рыночная стоимость которой в 1929 году составляла около миллиарда долларов. 17 Это было построено на его первоначальном контроле над небольшим предприятием — Central States Electric Corporation — стоимость которого в 1921 году составляла всего около шести миллионов долларов. 18. Кредитное плечо также сыграло важнейшую роль в поразительном росте American Founders Group. Первый представитель этой примечательной семьи инвестиционных трастов был основан в 1921 году. К сожалению, первоначальный основатель не смог поднять предприятие на ноги, поскольку находился на грани банкротства. Однако в следующем году друг внес 500 долларов, и с этим скромным капиталом был создан второй траст, и обе компании начали свою деятельность. Общественный приём был весьма благоприятным, и к 1927 году две первоначальные компании и позже присоединившаяся третья продали ценных бумаг на сумму от семидесяти до восьмидесяти миллионов долларов. 19 Но это было только начало: в 1928 и 1929 годах в Founders Group произошёл взрыв активности. Акции распродавались на публике с бешеной скоростью. Были созданы новые фирмы с новыми названиями для продажи ещё большего количества акций, и к концу 1929 года в группе уже было тринадцать компаний.

В то время крупнейшая компания, United Founders Corporation, располагала совокупными ресурсами в размере 686 165 000 долларов. Группа в целом имела ресурсы, рыночная стоимость которых превышала миллиард долларов, что, возможно, было самым большим объёмом активов, когда-либо контролируемых первоначальными вложениями в 500 долларов. Из этого миллиарда долларов около 320 000 000 долларов приходилось на межфирменные активы – инвестиции одной или другой компании группы в ценные бумаги других компаний. Этот фискальный инцест был инструментом, с помощью которого поддерживался контроль и предоставлялось финансовое преимущество. Благодаря этой длинной цепочке вложений одной компании в другую, рост стоимости в 1928 и 1929 годах был фактически сконцентрирован в стоимости обыкновенных акций исходных компаний.

Кредитное плечо, как выяснилось позже, работает в обе стороны. Не все ценные бумаги, принадлежавшие Основателям, были рассчитаны на бесконечный рост, не говоря уже о способности противостоять депрессии. Несколько лет спустя выяснилось, что портфель содержал 5000 акций Kreuger and Toll, 20 000 акций Kolo Products Corporation, новой авантюрной компании, которая планировала производить мыло из бананового масла, и облигации Королевства Югославия на сумму 295 000 долларов. 20 Когда Крюгер и Толл снизили свою цену до нулевой отметки, кредитное плечо также вступило в действие — геометрические ряды столь же драматичны и в обратном направлении. Но этот аспект математики кредитного плеча был ещё не раскрыт в начале 1929 года, и прежде всего следует отметить самое впечатляющее из всех повышений инвестиционных компаний того знаменательного года — Goldman, Sachs.

VII

Goldman, Sachs and Company, инвестиционно-банковское и брокерское товарищество, довольно поздно вошло в инвестиционный трастовый бизнес. Лишь 4 декабря 1928 года, менее чем за год до краха фондового рынка, оно выступило спонсором Goldman Sachs Trading Corporation, своего первого предприятия в этой сфере. Однако редко, если вообще когда-либо, в истории предприятие росло так, как Goldman Sachs Trading Corporation и её потомки в последующие месяцы.

Первоначальный выпуск акций Trading Corporation составил миллион акций, которые были выкуплены компанией Goldman, Sachs and Company по 100 долларов за штуку на общую сумму 100 000 000 долларов. Девяносто процентов акций были затем проданы публике по 104 доллара. Облигаций и привилегированных акций не было; Goldman, Sachs and Company ещё не обнаружила наличие заёмных средств. Контроль над Goldman Sachs Trading Corporation оставался за Goldman, Sachs and Company благодаря договору управления и присутствию партнёров компании в совете директоров Trading Corporation. 21

В течение двух месяцев после своего образования новая компания продала часть своих акций публике, а 21 февраля объединилась с другим инвестиционным трастом, Financial and Industrial Securities Corporation. Активы образовавшейся компании были оценены в 235 миллионов долларов, что отражает рост более чем на 100% менее чем за три месяца. Ко 2 февраля, примерно за три недели до слияния, акции, за которые первоначальные инвесторы заплатили 104 доллара, продавались по 136,50 доллара. Пять дней спустя, 7 февраля, они достигли 222,50 доллара. На этом последнем уровне их стоимость примерно вдвое превышала текущую общую стоимость ценных бумаг, денежных средств и других активов, принадлежащих Trading Corporation.