The Lords of Easy Money: How the Federal Reserve Broke the American Economy

То, что произошло потом, часто описывают как своего рода рыночный шок или непредвиденный всплеск волатильности. Но на самом деле это была вполне взвешенная реакция на идею о том, что ФРС замедлит QE. Эта реакция стала известна как "таперская истерика".

Taper Tantrum стал первым из многочисленных рыночных потрясений, которые проиллюстрировали глубокую хрупкость, заложенную ZIRP и QE в финансовую систему. Чтобы понять это, полезно представить финансовую систему в виде качелей. На одном конце качелей находятся рискованные инвестиции, такие как акции или корпоративные долги. На другом конце качелей находятся очень безопасные инвестиции, такие как 10-летние казначейские облигации. Деньги перемещаются по качелям туда-сюда, из конца в конец, в зависимости от того, насколько смелыми чувствуют себя инвесторы. С 2010 года ФРС отталкивала деньги от безопасного конца качелей, где находились 10-летние казначейские обязательства. В этом и заключался весь смысл QE - заставить инвесторов свои деньги на рискованный конец качелей, потому что ФРС поддерживала низкие процентные ставки по 10-летним казначейским обязательствам, покупая их в таком большом количестве. II Когда Бернанке сообщил, что ФРС будет покупать меньше 10-летних казначейских обязательств, деньги начали перемещаться обратно на безопасный конец качелей и прочь от рискованных активов. В этот момент качели опрокидываются, и это происходит с нарастающей скоростью по мере того, как интервенции ФРС становятся все более экстремальными.

Самым очевидным симптомом "таперской истерики" стало внезапное падение стоимости акций на фондовом рынке. Промышленный индекс Доу-Джонса упал на 1,35 % почти сразу после заявления председателя. Но фондовый рынок был лишь второстепенным событием. Настоящая опасность проявилась на рынке 10-летних казначейских обязательств, являющихся основой мировой финансовой системы. Процентные ставки по 10-летним казначейским обязательствам выросли на 0,126 процента в день заявления Бернанке. Это может показаться незначительным, но в мире сверхнадежных казначейских векселей это было масштабным и резким движением. Ставка подскочила более чем на полпроцента, с 2,2 процента за день до пресс-конференции Бернанке до 2,73 в течение нескольких недель. Для большинства американцев это движение не стало финансовым кризисом или даже крахом рынка. Но это было похоже на зарождение кризиса на Уолл-стрит. Все понимали, что произойдет, если деньги начнут устремляться к безопасной стороне качелей и покинут рискованные инвестиции, чтобы выжить с меньшими средствами. Баланс рисков быстро менялся. Рост доходности казначейских облигаций означал, что на Уолл-стрит снова может появиться сберегательный счет, и инвесторам не нужно будет держать свои деньги на рискованной стороне кривой доходности.

Когда этот факт стал очевиден, инвесторы обернулись и посмотрели на весь тот рискованный хлам, который они купили, например кредиты с заемным капиталом и корпоративные облигации. Теперь они могли избавиться от этих инвестиций и вложить свои деньги в более безопасное место. Именно это и начало происходить в конце июня и начале июля. И происходило это на тех самых запутанных рынках, куда стекались деньги ФРС, полученные в рамках QE. Инвестиционные трасты недвижимости (REITs) начали принудительно продавать свои активы, поскольку ставки по ипотечным кредитам изменились. Деньги утекли из корпоративных облигаций, и компании с долгами увидели, что их процентные ставки растут.

Уже через несколько часов после пресс-конференции Бетси Дьюк наблюдала за ходом "таперской истерики" по телевизору в своем кабинете. У нее также был компьютерный терминал Bloomberg, предоставляющий финансовые данные в режиме реального времени. Ее сердце замирало, когда она наблюдала за резким ростом ставок по казначейским обязательствам. Это отражало почти мгновенное сведение на нет всей работы, которую только что проделала ФРС. В банковскую систему было влито столько миллиардов, чтобы снизить ставки по казначейским обязательствам, а теперь это снижение исчезло. "В тот момент это заставило ФРС быть еще более приверженной продолжению", - сказала она. "Продолжение покупок - в тот момент просто не было выбора. Они должны были продолжать и должны были дать рынку уверенность в том, что они продолжатся".

От плана по снижению темпов роста отказались.