DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

Поскольку коэффициент обеспечения равен 1,5, было бы неразумно чеканить 667 DAI, так как, если цена ETH упадет ниже 200 долларов, контракт окажется недостаточно обеспеченным, что будет эквивалентно маржин-коллу. Несмотря на то что мы используем термины из сферы традиционных финансов, в случае с DeFi не существует никакого брокера, который будет сообщать о необходимости внесения дополнительной маржи или ликвидации позиции, кроме того, отсутствует понятие льготного периода. Ликвидация может последовать незамедлительно.

По этой причине большинство инвесторов предпочитают чеканить менее 667 DAI, чтобы обеспечить себе некоторый буфер. Предположим, что инвестор чеканит 500 DAI, что подразумевает использование коэффициента обеспечения, равного 2,0 (1000 долларов США/2,0 = 500). Рассмотрим два сценария. В первом случае допустим, что цена ETH выросла на 50 %, в результате чего стоимость залога достигла 1500 долларов. Следовательно, теперь инвестор может увеличить размер кредита. Чтобы поддерживать обеспечение на уровне 200 %, инвестор может начеканить дополнительные 250 DAI.

Другой, более интересный сценарий связан с падением стоимости залога. Допустим, цена ETH снижается на 25 %, с 200 до 150 долларов. В этом случае стоимость залога уменьшается до 750 долларов, а коэффициент обеспечения сокращается до 1,5 (750/1,5 = 500 долларов).

Далее события могут развиваться по следующим сценариям. Во-первых, владелец хранилища может увеличить сумму залога в контракте (например, добавив 1 ETH). Во-вторых, он может использовать 500 DAI для погашения кредита и возврата 5 ETH. Теперь эти токены ETH стоят на 250 долларов меньше, однако снижение их стоимости произошло бы вне зависимости от использования кредита. Третьим сценарием является ликвидация долговой позиции хранителем (любым внешним участником), который заинтересован в поиске контрактов, подлежащих ликвидации. Хранитель выставляет на аукцион токены ETH, запрашивая за них цену в токенах DAI, достаточную для погашения кредита. В данном случае будет продано 3,33 ETH, а 1,47 ETH – возвращены владельцу хранилища (вознаграждение хранителя составит 0,2 ETH). В итоге у владельца хранилища останется 500 DAI стоимостью 500 долларов и 1,47 ETH стоимостью 220 долларов. В этих расчетах не учитывается плата за газ.

В данном случае стабильность DAI обеспечивают два фактора: избыточное обеспечение и рыночные действия. Если позиция ликвидируется, токены ETH продаются, а токены DAI покупаются, что оказывает на DAI положительное ценовое давление. Этот пример является упрощенным, в нем не учитывается влияние множества механизмов экосистемы MakerDAO (рис. 6.1), в частности, таких как комиссии и потолок долга. О последних мы сейчас и поговорим.

Жизнеспособность экосистемы MakerDAO во многом зависит от поддержания привязки DAI к доллару США на уровне 1:1. Существует несколько способов стимулирования спроса и предложения, позволяющих подтолкнуть цену к нужному уровню. Основными механизмами поддержания привязки являются: потолок долга, плата за стабильность и коэффициент сбережения DAI (DSR). Эти параметры контролируются держателями токенов управления Maker (MKR) и системой управления MakerDAO, обо всем этом мы поговорим в конце текущего раздела.

Рис. 6.1. Механика работы системы DAI от MakerDAO

Плата за стабильность – это комиссия с переменной процентной ставкой, которую владельцы хранилищ платят в токенах DAI по кредитам в DAI, которые они создают. Процентная ставка может быть повышена или понижена (даже до отрицательного значения), чтобы стимулировать создание или погашение задолженностей в DAI и подтолкнуть тем самым цену монеты к уровню привязки. Плата за стабильность является источником финансирования DSR – переменной ставки, определяющей размер начислений на депозиты в DAI. Эти начисления осуществляются по системе сложного процента; начисленная прибыль суммируется с вкладом при появлении каждого следующего блока. Плата за стабильность, которая всегда должна быть больше или равняться размеру DSR, поддерживается смарт-контрактами, лежащими в основе работы платформы. Аналогичная ситуация в сфере централизованных финансов проявляется в том, что ставка кредитования всегда превышает сберегательную ставку. Наконец, чтобы обеспечить тот или иной объем предложения для удовлетворения текущего спроса, можно скорректировать потолок долга. Если протокол достигает потолка долга, новые токены DAI нельзя чеканить в новых хранилищах до тех пор, пока не будет выплачен старый долг или не поднят его потолок.

Чтобы оставаться выше порога ликвидации, пользователь может внести в хранилище дополнительные залоговые средства. В случае, если позиция подлежит закрытию, хранитель может инициировать проведение аукциона (то есть продать часть залога в ETH)[54], чтобы ликвидировать позицию и погасить долг владельца хранилища. Штраф за ликвидацию рассчитывается как процент от размера долга и вычитается из залоговых средств в дополнение к сумме, необходимой для закрытия позиции.