DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

Недостаток такой модели AMM заключается в том, что она особенно сильно подвержена фронтраннингу. Данное явление не следует путать с незаконным фронтраннингом, от которого страдает сфера централизованных финансов. Одной из характеристик блокчейна является публичность транзакций. Это значит, что, когда пользователь Ethereum отправляет транзакцию в пул памяти, она становится общедоступной для всех узлов этого блокчейна. Практикующие фронтраннинг участники могут увидеть эту транзакцию (информация о которой является общедоступной) и указать более высокую комиссию за газ, чтобы совершить сделку с соответствующей торговой парой до того, как транзакция пользователя будет добавлена в блок; после этого они могут совершить обратную сделку с той же парой. Согласно оценкам, доходы от фронтраннинга, получаемые непосредственно за счет пользователей, выросли с сотен тысяч долларов в 2017 году, когда эта тактика была впервые публично продемонстрирована[64][65], до сотен миллионов долларов к середине 2021 года[66]. Больше всего фронтраннингу подвержены крупные транзакции, особенно на неликвидных рынках с высоким проскальзыванием. По этой причине биржа Uniswap разрешает пользователям устанавливать максимальное проскальзывание в качестве условия проведения транзакции. В случае превышения допустимого уровня проскальзывания сделка отменяется[67]. Однако эта мера лишь ограничивает прибыль трейдеров, практикующих фронтраннинг, а не решает проблему полностью.

Еще один недостаток заключается в том, что прибыль от арбитража достается только арбитражерам, которым нет дела до платформы. Они получают прибыль за счет поставщиков ликвидности, которые должны были бы зарабатывать на спреде, как и положено обычным маркет-мейкерам. Конкурирующие платформы, такие как Mooniswap[68], пытаются решить эту проблему с помощью виртуальных цен, медленно приближающихся к истинной цене, а также оставляя более узкие временные окна и более низкие спреды, тем самым ограничивая прибыль арбитражеров. Дополнительный спред остается в пуле для поставщиков ликвидности.

Рис. 6.7. Механика операции флеш-своп на бирже Uniswap

У биржи Uniswap есть одна любопытная функция под названием флеш-своп, которая похожа на флеш-кредит. В случае флеш-свопа контракт отправляет токены до того, как пользователь заплатит за них активом другой стороны пары, что открывает множество возможностей для арбитражеров. Благодаря этой мгновенной ликвидности пользователь может приобрести данный актив со скидкой на другой бирже, а затем погасить долг в нем; соответствующая сумма альтернативного актива должна быть выплачена для поддержания значения инварианта.

Этим флеш-своп отличается от флеш-кредита, который требует, чтобы долг был погашен тем же активом. Ключевым аспектом флеш-свопа является то, что все сделки должны быть совершены в ходе одной транзакции Ethereum и сделка должна быть закрыта соответствующим количеством дополняющего актива на этом рынке.

Рассмотрим следующий пример. Рыночное предложение каждого из токенов пары DAI/USDC составляет 100 000 (рис. 6.7). При этом обменный курс составляет 1:1, а инвариант равен 10 миллиардам. Трейдер, у которого нет стартового капитала, замечает арбитражную возможность покупки DAI на DEX по цене 0,95 доллара США. Этот трейдер может извлечь выгоду из данной возможности с помощью флеш-свопа, изъяв 950 USDC мгновенной ликвидности (ликвидность, обеспеченная флеш-кредитом) с рынка DAI/USDC, купив 1000 DAI путем заключения описанной арбитражной сделки, выплатив 963 DAI и получив прибыль в размере 37 DAI, – и все это без стартового капитала. Значение 963 получается в результате суммирования значения 960 (с округлением для упрощения иллюстрации), позволяющего сохранить инвариант в 10 миллиардов и учесть некоторое проскальзывание, и комиссии за транзакцию в размере 0,3 % × 960 = 3 DAI, уплачиваемой в пул, принадлежащий поставщикам ликвидности.