DeFi и будущее финансов. Как технология децентрализованных финансов трансформирует банковскую систему

Механизм расчетов для yToken пока не утвержден, однако одним из предлагаемых решений является расчет «наличными», предполагающий выплату эквивалентной суммы залогового актива, стоимость которого соответствует указанной сумме целевого актива. Например, если целевым активом является 1 ETH, обеспеченный 300 DAI, а по истечении срока действия 1 ETH = 200 DAI, то при расчете наличными будет выплачено 200 DAI, а избыточное обеспечение в размере 100 DAI будет возвращено продавцу yToken. Другим часто предлагаемым решением является «физический» расчет, который предусматривает автоматический обмен залога на целевой актив по истечении срока действия (например, на бирже Uniswap) для возврата средств в форме целевого актива. В этом случае, если пользоваться теми же значениями, что и в предыдущем примере, владелец yToken получит 1 ETH, а продавец получит чуть меньшую сумму оставшегося залога, вероятно, около 95 DAI, после вычета комиссии за обмен. По сути, yToken позволяет брать займы и кредитовать с фиксированной процентной ставкой, используя подразумеваемую доходность, которая получается из разницы между дисконтной ценой токена и целевой суммой.

Рис. 6.8. Механика заимствования с фиксированной процентной ставкой в системе Yield

Проиллюстрировать это можно следующим образом: допустим, у пользователя есть yToken с целевым активом в 1 DAI, обеспеченным криптовалютой ETH. До даты погашения платежа остается год, а yToken торгуется на уровне 0,92 DAI. Покупка yToken, по сути, обеспечивает фиксированную процентную ставку в размере 8,7 % даже в случае ликвидации позиции. При обычной ликвидации залог будет продан для покрытия долга, как показано на рис. 6.8.

Третьим вариантом расчета (в дополнение к двум вышеописанным) является «синтетический» расчет, при котором базовый актив не выплачивается напрямую, а преобразуется в пул, состоящий из эквивалентного количества того же актива, на рынке заимствований вроде Compound. При таком способе расчета долг, взятый в yDAI, может выплачиваться в cDAI, что делает фиксированную ставку плавающей. Покупатель может в любой момент закрыть позицию и обменять cDAI на DAI. Протокол Yield осуществляет все эти операции без участия пользователей, последние имеют дело только с целевым активом.

В Белой книге протокола Yield[74] авторы обсуждают различные варианты использования платформы, которые могли бы заинтересовать инвестора. Например, он может приобрести токены yToken для предоставления синтетического займа в виде целевого актива. Для покупки токенов yToken инвестор заплатит сумму актива, равную X. После расчета инвестор получит обратно X + проценты. С функциональной точки зрения эта финансовая операция представляет собой выдачу кредита, исчисленного в целевом активе. Обратите внимание на то, что проценты уже включены в цену и поэтому не прописываются отдельно. Другим подходом является чеканка токенов yToken и последующая их продажа с целью синтетического заимствования целевого актива. При этом заемщик получает сумму X сейчас (номинальная стоимость актива) и обязуется выплатить X + проценты в будущем. Эта финансовая операция функционально представляет собой заимствование целевого актива.

Еще одним вариантом использования yToken является формирование портфеля из токенов с разным сроком действия, что позволяет направить краткосрочную прибыль в долгосрочные контракты. Например, такой портфель может содержать токены yToken со сроком действия три, шесть, девять месяцев и один год; по истечении срока действия трехмесячных токенов смарт-контракт может реинвестировать остаток в токены yToken со сроком действия в один год. В этом случае держатели токенов будут фактически получать доход от базового актива в соответствии с плавающей ставкой, которая будет обновляться каждые три месяца. Токены yTokens также позволяют строить кривые доходности с помощью анализа подразумеваемой доходности краткосрочных и долгосрочных контрактов. Так сторонние наблюдатели смогут количественно оценить настроения инвесторов относительно поддерживаемых целевых активов.

Протокол Yield также можно использовать для спекуляций на процентных ставках. Некоторые деривативы на основе DAI – Compound cDAI, Aave aDAI и Chai – предусматривают переменную процентную ставку. Продавец yDAI может использовать один из этих производных инструментов в качестве залога. Суть этой транзакции заключается в том, что продавец платит фиксированную ставку по yDAI, получая переменную ставку по залогу. В данном случае он ожидает, что ставки будут расти. Аналогичным образом покупка yDAI (любого типа залога) отражает ожидание того, что переменные ставки не превысят фиксированную.