Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов

Рентабельность по чистой прибыли за 2006 г. составляла 7,1 %, т. е. в 2007 г. рентабельность компании по чистой прибыли выросла. Однако часто показатели чистой прибыли искажены. Например, если мы посмотрим на P&L «Седьмого континента», то увидим в нем доходы и расходы от банковской и прочей деятельности. Очевидно, что для ритейлера (розничного торговца) эти доходы не отражают основного бизнеса, поэтому часто в качестве показателей рентабельности при анализе рассматривают рентабельность по «очищенным» показателям, таким, например, как операционная прибыль[11] (operating margin). Рентабельность «Седьмого континента» по операционной деятельности за вычетом доходов/расходов от банковской деятельности составляет 8,9 % в 2007 г. и 8,5 % в 2006 г. (посчитайте сами). Рост есть, но он меньше роста рентабельности по чистой прибыли.

Часто еще рассматривают показатель валовой рентабельности (gross margin) компании (формула та же, но в числителе – показатель валовой прибыли). У «Седьмого континента» в 2007 г. показатель валовой рентабельности вырос до 31,3 % (с 31,1 % в 2006 г.). Чем интересна валовая рентабельность? Дело в том, что в состав себестоимости входят только те расходы бизнеса, без которых компания совсем не сможет существовать. Рост валовой рентабельности обычно означает, что компания стала более эффективно управлять своими основными процессами. Справедливости ради надо сказать, что рост валовой рентабельности может означать и то, что у компании просто подешевело сырье или сильно выросла цена на основной продукт. Например, у производителей угля в России в 2007 г. издержки на добычу угля выросли на несколько процентов, а рыночная цена угля выросла в несколько раз. Соответственно, выросла и валовая рентабельность. У «Седьмого континента» ситуация иная – тут высококонкурентный рынок, и себестоимость товаров по отношению к цене сильно не меняется, если только компания не меняет свою ценовую политику. В розничной торговле валовая рентабельность приблизительно равна торговой наценке.

Обратите внимание, что рентабельность «Седьмого континента» по операционной прибыли увеличилась больше, чем рентабельность по валовой. Это означает, что компания более эффективно стала управлять своими расходами. Какими конкретно? Чтобы ответить на этот вопрос, можно посмотреть, какую долю выручки «съедает» каждый вид расходов. В случае «Седьмого континента» компания «схлопнула» все основные виды расходов (административные, коммерческие и расходы на продажу) в одну строку, но часто компании раскрывают расходы по видам в примечаниях к финансовой отчетности.

Давайте сравним работу «Седьмого континента» и других компаний-ретейлеров за 2007 г.:

Обратите внимание, как различная стратегия компаний, работающих в одной индустрии, отражается на их финансовой отчетности. Например, «Магнит» позиционируется как супермаркет-дискаунтер, т. е. магазин с низкими ценами, поэтому и валовая рентабельность (торговая наценка) у «Магнита» существенно ниже, чем у «Седьмого континента». Видно, что «Седьмой континент» располагается в премиальном сегменте торговли (большая торговая наценка). Среди своих «соплеменников» «Седьмой континент» показывает наивысшую рентабельность по основной деятельности.

Если мы внимательно изучим показатели сети «Аптеки 36,6», то увидим, что у компании серьезные проблемы. Компания показывает отрицательную рентабельность по основной деятельности, несмотря на то что валовая рентабельность компании – наивысшая среди конкурентов (хотя высокая валовая рентабельность частично объясняется спецификой торговли лекарствами). Административные расходы сети – в два с лишним раза больше, чем у «Магнита»! Менеджеры сети явно потеряли контроль над расходами.

Анализ отчетности в сравнении с конкурентами – штука полезная. Например, анализируя отчетность «Седьмого континента», можно задать менеджерам вопрос: «А почему у вас административные, коммерческие и прочие расходы в процентном выражении выше, чем у конкурентов? Это объясняется какими-то объективными факторами или же просто тем, что компания может немного “пожировать” за счет более высокой валовой рентабельности?» Вообще, анализ финансовой отчетности – только часть бизнес-анализа. Он дает возможность выделить какие-то зоны, на которых необходимо заострить внимание. Иногда мы можем увидеть потенциальную проблему, а она имеет нормальное бизнес-объяснение. Анализ позволяет проверить заявления менеджеров компаний на наличие в них здравого смысла. Например, если бы менеджеры «Седьмого континента» заявили бы о том, что компания позиционирует себя как дискаунтер (в одном рыночном сегменте с «Магнитом»), то у вас как у аналитика возник бы логичный вопрос: «А почему тогда у вас с “Магнитом” так сильно разнится валовая маржа?» Если нет возможности получить здравое объяснение причин такого несоответствия, то, возможно, не стоит покупать акции этой компании или стоит заменить менеджеров.