История инвестиционных стратегий. Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний

Что касается будущего, то те страны, которые показали такие результаты в XX веке, сегодня являются более крупными и зрелыми экономиками. Более того, многие из них в настоящее время испытывают демографические проблемы, поскольку их население и рабочая сила сокращаются, а не растут. На самом деле, если эти демографические бедствия не повернутся вспять (что, безусловно, возможно), эти страны могут ожидать только роста реального ВВП по линии тренда, возможно, от 1,5 % до 2 %, обусловленного ростом производительности от 2 % до 2,5 %, и резерва рабочей силы, который будет постоянно снижаться и дойдет до 0,5 %. Таким образом, долгосрочная реальная корпоративная прибыль и дивиденды могут увеличиваться на 2–3 % в год, что говорит о том, что на фондовых рынках будет сложно добиться 7 % реальной прибыли.

В будущем экономиками мира с высокими темпами роста станут те, которые мы сейчас называем «развивающимися странами» или «формирующимися рынками». Учитывая быстро растущее население, недорогую рабочую силу и повышающуюся производительность труда, у них есть все условия для того, чтобы со временем стать лучшими фондовыми рынками. Трудно спорить с арифметикой реального роста ВВП и реального роста доходов. Другими словами, список стран должен периодически пополняться успешными, стабильными развивающимися рынками. Но просто быть развивающейся страной не означает, что вы автоматически сможете добиться требуемого успеха и стабильности.

Общие доходы отдельных стран (включая дивиденды и проценты) по акциям, облигациям, векселям и уровень инфляции за столетие) показаны на рисунках 9.1 и 9.2. Данные взяты из книги «Миллениум Книга II» Элроя Димсона, Пола Марша и Майка Стонтона, совместно изданной компанией ABN Amro и Лондонской школой бизнеса. Это исследование доходности финансовых активов в XX веке, и оно является монументальным трудом. Все доходы на рисунках 9.1 и 9.2 выражены в местной валюте с поправкой на инфляцию. Они не соответствуют доходам, которые мог бы получить нехеджированный иностранный инвестор. Рисунки 9.1 и 9.2 взяты из книги, но группировки, расчеты и выводы (и ошибки) – мои. На рис. 9.1 показаны результаты для тех стран, которые можно назвать «стабильными счастливчиками».

Рис. 9.2 показывает аналогичные данные для стран, которые были побеждены, оккупированы, а в некоторых случаях имели эпизоды гиперинфляции. Испания не была жертвой Второй мировой войны, но у нее была долгая, ожесточенная и жестокая гражданская война, которая расколола общество и стала прелюдией ко Второй мировой войне. И Япония, и Германия добились значительных успехов во второй половине века, но в первой половине века реальная прибыль была незначительной или минимальной.

Рис. 9.1 и 9.2 демонстрируют превосходство акций над облигациями и векселями на протяжении всего прошлого века. Акции в благополучных странах (снова обратитесь к рисунку 9.1), в дополнение к тому, что они зарабатывали 650 базисных пунктов реальной прибыли в год, вернули себе почти на 500 базисных пунктов больше, чем государственные облигации. Акции в «счастливых странах» приносили на 230 базисных пунктов в год больше, чем в «неудачниках» (см. рисунок 9.2), и имели меньшую волатильность доходов (20,4 % против 24,6 %).

Не заблуждайтесь, 230 базисных пунктов в год, исчисляемые в течение столетия, – это огромная сумма. Проигранные войны и оккупация пагубно сказываются на долгосрочной реальной доходности отечественных инвестиций в акции и ввергают финансовые рынки в постоянные медвежьи спазмы. Это также плохо в том смысле, что, как видно из таблицы, приводит к отрицательной доходности государственных облигаций и векселей. Напротив, у «счастливчиков» (благополучных государств) государственные облигации и векселя имели положительную реальную доходность в течение столетия. Такая реальная доходность финансовых активов, выпущенных государством, укрепила доверие инвесторов, что сделало финансовое и экономическое управление этими странами намного проще и дешевле.

Как и следовало ожидать, стандартное отклонение облигаций Luckies было меньше, чем у акций, но в большинстве стран ненамного меньше. Например, в Австралии стандартное отклонение акций составило 17,7 %, а по облигациям – 13,0 %. В Великобритании соотношение примерно такое же. Только в США стандартное отклонение облигаций значительно отличается от стандартного отклонения акций (9,9 % против 20,4 %).