История инвестиционных стратегий. Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний

Согласно Книге Откровения, четыре всадника Апокалипсиса – это война, голод, мор и смерть. В пятом десятилетии XX века они вновь появились. Их предыдущее пришествие случилось во время Первой мировой войны, вызвавшей миллионы бессмысленных смертей в окопной войне, гиперинфляцию в Германии и последствия в виде ненависти и мести, которые привели ко Второй мировой войне. Книга Откровения, написанная за 2000 лет до этого, не могла предвидеть, что вторичными последствиями второго явления четырех всадников станут немыслимое количество убийств, еще более длительная война, еще более обширная оккупация, преследования, голод, мор… и массовое уничтожение богатств.

Сравнение мировых фондовых рынков в XX веке

Одним из способов рассмотреть и изучить процесс уничтожения богатства является взгляд на различные фондовые рынки в разных странах за очень продолжительный срок – например, за весь XX век. Несколько лет назад Уильям Гетцманн из Йельской школы менеджмента и Филипп Джорион из Калифорнийского университета сделали именно это и опубликовали статью под названием «Век глобальных фондовых рынков». Исследование фокусируется на странах, по которым они смогли найти достоверные данные по фондовым рынкам и инфляции, начиная с 1921 года. Из них только пять (США, Канада, Великобритания, Новая Зеландия, Канада и Швеция) не испытывали перерывов в торговле в течение этих 85 лет. В девяти случаях перерыв в торговле длился не менее шести месяцев, а семь стран пережили длительный перерыв в торговле, затянувшийся на годы и связанный с войной, вторжением или революцией. Кроме того, было еще 11 случаев полного закрытия, или того, что авторы называют «смертью». Смертью они называют закрытие фондового рынка, без последующего возобновления работы и без последующего возрождения в прежней форме. Венгрия, Чехословакия, Румыния, Польша и Финляндия: все это рынки, которые умерли, когда их контролировал Советский Союз (хотя с тех пор все они были возрождены).

Такие прибежища частного капитала, как Гонконг и Сингапур (оккупированные Японией в 1942–1945 годах) также пострадали. Аргентинский фондовый рынок, любимец инвесторов развивающихся рынков на протяжении большей части первой половины XX века, был закрыт в течение 10 лет между 1965 и 1975 годами. Испанский рынок не работал четыре года во время гражданской войны, а австрийский – восемь лет. Кроме того, рынки акций Норвегии, Дании, Нидерландов, Франции, Бельгии, Греции, Чехословакии и Польши закрывались при капитуляции стран. Хотя впоследствии они были вновь открыты оккупационными властями, они практически не функционировали и не имели ликвидности. В каждом случае фондовый рынок уже падал как минимум на 20 %, а обычно и больше еще за 12 месяцев до закрытия.

Используя расчеты «Книги тысячелетия» реальной (после инфляции) доходности за период с 1900 по 2000 год, реальная доходность фондовых рынков в странах, которые не были побеждены или оккупированы во время Второй мировой войны и в которых не было эпизодов гиперинфляции, составила 6,5 % годовых в местной валюте и 6,2 % в долларах. Это общая доходность, включая реинвестированный доход. Подсчитано, что за столетие реальная доходность акций США составила 6,9 %. Подтверждая это число, Шиллер обновил индекс S&P 500, добавив новые данные и исторические пересмотры индекса потребительских цен, и рассчитал почти идентичный 7 % реальный доход для XX века. Семь процентов реального дохода в долгосрочной перспективе – это очень впечатляющая цифра. Это означает, что покупательная способность денег, вложенных в акции, удваивается каждые 10,5 лет и увеличивается в четыре раза за чуть более чем за 20 лет. Впечатляюще!

Однако Эндрю Смитерс утверждает, что использование 1900 года в качестве начальной даты вводит в заблуждение, поскольку годы непосредственно перед 1900 годом были очень вялыми. С 1871 по 1900 год в США реальная доходность акций составляла только 3,02 % годовых. Инфляция за эти годы составила минус 1,57 %, а это означает, что номинальная доходность акций составляла всего 1,45 % в год. В результате, по расчетам Смитерса, реальная доходность с 1871 по 2004 год составила 5,75 % реальной и 7,81 % номинальной. Неплохо, но не впечатляюще. Однако я сомневаюсь в точности данных для XIX века, и всегда есть проблема выбора начальной точки отсчета.

На рисунке 9.1 показано, что в течение столетия долгосрочная реальная годовая доходность акций в стабильных и благополучных странах составила около 6,5 %. Что означает «стабильный»? Это значит, что на страну сыплются все обычные шишки жестокой экономической рулетки, но при этом страна не проиграла войну, не была оккупирована завоевателем, не имела эпизодов гиперинфляции и не была опустошена гражданской войной. В 30-е годы в каждой стране хотя бы чуть-чуть ощущалась мировая дефляция.