История инвестиционных стратегий. Как зарабатывались состояния во времена процветания и во времена испытаний

Важно то, что доходность японских акций за весь век, особенно за вторую его половину, впечатляет. Однако, как и в Германии в современную эпоху, в Японии был один четырехлетний период с 1943 по 1947 год, когда цены на акции сначала эффективно контролировались государством, а затем в первые годы оккупации рынка попросту не существовало. Из-за длительных ценовых перерывов, когда рынок был закрыт после 1945 года и спорных данных об инфляции, рис. 8.3 далек от точности, но он передает расхождение и иллюзию номинальной и реальной доходности в годы войны.

Можно ли считать акции истинным хранилищем капитала, если вы не можете продать их по разумной цене в течение нескольких лет, особенно если эти периоды совпадают с наиболее экстремальными бедствиями и, следовательно, являются временами, когда инвестор больше всего нуждается в ликвидности? Ответ кажется очевидным: в этих мрачных обстоятельствах они не проходят тест на ликвидность – как и все остальное, за исключением, возможно, золота и драгоценностей.

Могли ли вы обменять даже золото на еду в Японии в те первые лютые холодные послевоенные зимы? Те, кто застал это, говорят, что теплая одежда и еда были самыми желанными предметами бартера. Люди хотели сначала избавиться от холода и голода, а уж потом приобретать имущество. Одна европейская семья, пережившая войну в Японии, обнаружила, что на одежду выменять можно было гораздо больше, чем на драгоценности, и выжила в голодные годы, обменивая на еду запасы свитеров и шинелей.

В Японии был еще один класс активов, который выполнял функцию сохранения капитала в годы войны и приумножения его после: коммерческая и жилая земля[179]. Япония – единственная крупная промышленная страна, где стоимость домов падает, а не растет. Средний японский дом примерно через 30 лет не имеет никакой ценности, потому что он построен в основном из дерева, а также потому, что новые дома можно строить дешево и быстро. До Второй мировой войны около 20 % населения имело дома; хорошо содержащиеся дома регулярно покупались и продавались, сохраняли ценность в условиях инфляции и были хорошим вложением капитала.

Но полное разрушение многих городов во время войны и отчаянная потребность в жилье в первые послевоенные годы вынудила правительство принять меры по поощрению строительства домов. Это привело к массовому строительству и избыточному предложению дешевого жилья. Таким образом, старые, обесценивающиеся дома имели небольшую стоимость при перепродаже. Даже сегодня соотношение сделок с существующими домами к количеству начатого строительства составляет всего 0,25 в Японии по сравнению с 3,8 в США и 7,5 в Великобритании. Только шесть десятых процента от общего числа существующих японских домов продается: для сравнения, в США и Великобритании это число в десять раз больше. Таким образом, процент чистой стоимости недвижимости в Японии гораздо меньше, и в старости средний японец вынужден полагаться исключительно на пенсии и финансовые активы. Это, несомненно, способствует неуверенности в себе и, возможно, является причиной того, почему мамы-сан такие спекулянты.

Напротив, в послевоенной Японии коммерческие и жилые земли были великолепной инвестицией. С 1950 по 1990 год, в то время как номинальные доходы выросли в 50 раз, цены на землю выросли в 330 раз. С 1990 года, когда «пузырь» лопнул, цены сильно упали, но недавно снова начали расти. Таким образом, если в 1940 году вы вкладывали капитал в землю, в годы войны вы сохранили его, хотя и в неликвидной форме. Затем, после войны, как говорилось ранее, если вы владели сельскохозяйственной землей, администрация Макартура заставила вас продать ее по сильно заниженной цене, поэтому сельскохозяйственная земля не работала как средство сохранения капитала.

Совсем другая история была с коммерческими, промышленными и жилыми землями, особенно в Токио и Осаке. Вы должны были держаться, даже когда строения на ней сгорали в пламени бомбардировок, и верить, что Япония восстанет из пепла. После войны вам не нужно было продавать эту землю правительству, а когда наступил послевоенный бум, вы стали невероятно богатым, поскольку стоимость недвижимости взлетела до невообразимых высот. Действительно, покупатели и продавцы трофейных шедевров искусства были в основном удачливыми магнатами в сфере недвижимости. Земля! Земля! Земля! Но кто бы мог предвидеть, что вложения в сельскохозяйственные земли не будут работать, а в коммерческие – будут.

После всего сказанного, учитывая масштаб бедствий, причиненных Второй мировой войной, можно постулировать, что японские акции и земельный рынок проделали впечатляющую работу по сохранению и увеличению реального капитала в очень долгосрочной перспективе.

Глава 9

Четыре всадника Апокалипсиса снова скачут

Что случилось с богатством в странах, оккупированных Германией