Хочешь выжить? Инвестируй!

У этой гипотезы примерно такое объяснение. На рынке не просто много профессионалов, там в основном профессионалы работают. Они зорко следят за любыми возможностями заработать прибыль. Всякое отклонение цены от справедливой – это возможность заработать. Или на продаже того, что сейчас дороже правильной цены, или на покупке того, что сейчас ниже правильной цены. Таким образом, массово продавая дорогое и массово покупая дешевое, они толкают цены к их правильным значениям. Ведь при массовом спросе на акции с заниженной ценой их цена растет. Таким образом, цены быстро приходят к своим правильным значениям. При которых уже заработать нельзя. Поскольку это делается максимально быстро, чтобы опередить конкурентов, то цены за счет этого механизма практически не отклоняются от правильных. И таким частным инвесторам, как мы с вами, не остается ничего другого, как покупать любую акцию (или облигацию, или другой актив) без разбора. Вот такой неутешительный вывод, очень работающий на идею пассивного инвестирования.

Давайте разбираться.

Отношение к этой гипотезе у разных людей разное. Некоторые сторонники пассивного индексного инвестирования готовы ее, понятное дело, принять. Есть и другие мнения. В свое время Уоррен Баффет сказал: «Если бы рынки были эффективны, я бы стоял на перекрестке с протянутой рукой и просил милостыню». Действительно, он все свои немалые деньги заработал именно на том, что умел выбрать акции, которые росли быстрее других. Но это ведь было бы невозможно, если бы все акции были равноценны. Так в чем же тогда ошибка в этом логичном объяснении всегда «правильных» цен?

Дальше я выскажу свое частное мнение, к которому прошу отнестись с максимальной осторожностью в соответствии с Правилом № 1.

Я считаю, что эта гипотеза оказывается верна в ряде случаев, а в других случаях не верна. Более того, она верна как тенденция. Чуть раньше или позже цены становятся правильными. Помните, как Грэм отвечал на вопрос Баффета: «Если компания успешно растет, то со временем то же произойдет и с ее ценой». Здесь ключевые слова «со временем». Человек не робот. Со временем вся совокупность людей, которая образует рынок, осознает правильную цену актива. Но далеко не сразу.

Второе обстоятельство, почему эта гипотеза далеко не всегда работает – это эмоции игроков. Не так давно под влиянием ряда негативных новостей цена акций Facebook существенно снизилась. Я счел, что в это время цена акций была ниже справедливой цены, и купил акции FB. Но человек, который мне их продал (я не знаю, кто это, разумеется, но там же был конкретный продавец), считал по-другому. Кто из нас прав, покажет время. Но ведь кто-то из нас был неправ. То есть, профессионализм игроков – понятие относительное. В том объяснении, которое приводится для обоснования правильности всех цен, есть одно непонятное место: кто же продает акции, когда все профессионалы толпой кидаются покупать акции с ценой ниже правильной? Кто и почему их продает?

И третье обстоятельство. Бывает и так, что для одного игрока сегодняшняя цена является завышенной по отношению к правильной, а для другого эта же цена занижена по отношению к правильной. И при этом оба правы. Поэтому один очень разумно продает акции по этой цене, а другой столь же разумно их покупает. Дело в том, что цели инвесторов и их стратегия и тактика биржевой игры могут быть совершенно разными. Одна из причин (но не единственная) такого явления – разные горизонты инвестирования. Допустим, один обоснованно предполагает, что в течение ближайшего года цена данной акции не вырастет. А его горизонт инвестирования именно один год. Поэтому он правильно делает, что продает акции, которые не вырастут в цене, на которых не заработаешь. Покупатель тоже понимает, что цена в течение года не вырастет, но он также понимает, что в долговременной перспективе у компании-эмитента очень хорошие возможности. А он инвестирует именно на долгий срок, на десяток лет. И для него покупка по данной цене очень привлекательна. Так разница целей игроков может превратить сделку в выгодную для обеих сторон. Так какова же в этом случае текущая цена: правильная или неправильная? И что вообще в этом случае значит «правильная цена»?

А теперь давайте спустимся от этих абстрактных рассуждений на землю и посмотрим на то, что происходит в реальности.

Мы уже обсуждали в Главе 3, что акции таких компаний, как, например, Microsoft, Home Depot, Berkshire Hathaway, выросли в свое время очень существенно, просто взлетели.