Рынки капитала. Перезагрузка

Демонтаж зарубежных структур на рынке акций регулировался на уровне законов, а не указов[31] (как на рынке еврооблигаций, смотрите «Заключительные замечания и поиск альтернативы рынку еврооблигаций»), и предусматривал (не считая обменов) бóльшую автоматизацию процессов, однако самым неоднозначным решением, конечно, было распространение Закона № 319-ФЗ на облигации федерального займа, которые были в значительных объемах (более ₽1 трлн) выкуплены у недружественных нерезидентов и «переставлены» во внутренний контур.

Но с демонтажем зарубежных структур сократились и объемы привлекаемых средств (см. рис. 2 и 3).

Более того, за свою короткую историю новый рынок в своем развитии прошел несколько фаз:

• от опоры в основном на розничного инвестора на первых сделках / институционального инвестора на последних сделках, с относительным балансом между этими двумя категориями с осени 2023 до весны 2024 года;

• от 100 % аллокации на первых сделках через проблему высокой инфляции розничного спроса к резкому падению последнего летом 2024 года;

• от обретения комфорта со сделками объемом более ₽10 млрд до потери этого комфорта летом 2024 года.

В этой связи стратегически важной задачей представляется расширение целевой аудитории IPO и SPO как на стороне институционального, так и на стороне розничного инвестора (для понимания при 2,2 млн розничных инвесторов с активами на брокерских счетах более ₽100 000 по состоянию на 1 июля 2024 года в IPO и SPO участвуют порядка 350 000 человек).

Кроме того, для рынка в высокой фазе цикла актуальной задачей остается поиск механизмов борьбы с инфляцией спроса (в том числе за счет перетока активов с брокерских счетов в паевые инвестиционные фонды).

Имел место в новом рынке и случай приобретения публичного статуса путем прямого листинга.

Напомню, что на исходе старого рынка 17 декабря 2021 года таким образом приобрело публичный статус ПАО «Группа Позитив».

Этому событию предшествовала большая подготовительная работа:

• обсуждения с Банком России при подготовке проспекта не в связи со сделкой;

• обсуждения с MOEX, какая часть уставного капитала менеджеров к моменту начала торгов может быть отнесена к free float;

• публикация мемо, описывающего «правила игры» при продаже акций менеджерами[32];

• поиск партнеров, готовых выпустить аналитический отчет не в связи со сделкой;

• проведение переговоров с брокерами для включения новой акции в каталоги;

• активная работа с лидерами мнений.

3 июля 2023 года начались торги ПАО «СмартТехГрупп» (бренд CarMoney).

Отличие от прямого листинга «Группы Позитив» состояло в том, что (а) по настоянию Банка России «лесенку»[33] инвесторы проходили на аукционе открытия и (б) вырученные средства продающий акционер обязался потратить на выкуп акций дополнительной эмиссии.

Поскольку на аукционе открытия и в первые минуты торгов «лесенка» была полностью выкуплена, эмитент принял неоднозначное, по мнению рынка, решение о предложении дополнительного объема в размере 6 % уставного капитала. Продолжительное время после этого котировки находились под давлением.

В целом стало понятно, что прямой листинг не панацея и что базовым способом обретения публичного статуса является IPO.

3. IPO и SPO нового рынка

После событий февраля 2022 года первичный рынок долевого финансирования вернулся на удивление быстро: первая сделка состоялась уже в сентябре 2022 года (SPO «Группы Позитив»). Правда, она маркетировалась в крайне неблагоприятных условиях, поскольку на третий день сборов была объявлена частичная мобилизация. Не сильно лучше состояние рынка было и во время первого IPO нового рынка («ВУШ Холдинг», декабрь 2022 года). Но уже менее чем через год состоялось первое крупное «горячее» IPO («Группа Астра»), после которого рынок оставался открытым следующие двенадцать месяцев (с замедлением активности осенью 2024 года на фоне ужесточения денежно-кредитной политики).

Ценообразование IPO

Все IPO нового рынка можно разделить на две группы: сделки, которые маркетируются как институциональным, так и розничным инвесторам, и сделки, которые маркетируются только розничным инвесторам. Представленный ниже анализ касается только сделок первой группы, по которым я располагал всей полнотой информации.

На WUSH[34] была реализована привычная для старого рынка модель продвижения акций: сначала премаркетинг (5 рабочих дней), затем сбор заявок (6,5 рабочих дней).

Начиная с октября 2023 года (ASTR) премаркетинг сократился до трех дней, а SVCB и вовсе начался со сбора заявок. Это стало возможным потому, что обратная связь от немногочисленных отечественных институциональных инвесторов могла быть собрана до запуска сделки в ходе «ранних встреч» (early look meetings, ELM).