Стимулы и институты

Посттосударственное предприятие будет вынуждено продолжать использовать весь новый основной капитал К в течение второго периода, даже если доходы от него, π_K (1 — t_K) R(K₁,e), упадут до нуля. Таким образом, мы исходим из того, что K является абсолютно специфичным для данной фирмы или что вторичного рынка для нового основного капитала не существует. Как уже отмечалось, если K представляет собой инвестиции в маркетинг, переобучение рабочей силы и т.п., то такое предположение вполне естественно. Если K представляет какое-то новое оборудование, то предположение об отсутствии вторичного рынка оправдано общей обстановкой, царящей в современной переходной экономике, где большинство постгосударственных предприятий испытывают затруднения с ликвидностью и продолжают отдавать предпочтение деятельности в параллельной экономике. Если в будущем рост числа постгосударственных предприятий, которые действительно осуществили переход на конкурентный рынок, создаст вторичный рынок для основного капитала К, то наша исходная посылка потеряет силу и нам придется рассматривать как наращиваемость, так и обратимость решений об инвестициях. Абель, Диксит, Эберли и Пиндик [1] показывают, что наличие пут-опциона (возможность уменьшения капитала К во втором периоде путем его продажи на рынке) будет иметь благотворное влияние на уровень инвестиций в первом периоде. Таким образом, общий прогресс в направлении переключения на конкурентные рынки, скорее всего, будет сказываться положительно на принятии решения о переходе для каждого постгосударственного предприятия в отдельности. Позднее мы обсудим этот вопрос в контексте принятия политических решений.

Если перепродажа невозможна, единственным важным значением е, которое следует учитывать, будет то, при котором

R_K(K₁,e_H) = b_H, (6.5)

где e_H представляет пороговый уровень стохастического параметра, побуждающий постгосударственное предприятие увеличивать K во втором периоде до его нового оптимального значения K₂(е). В последующем анализе мы исходим из того, что b_H является конечной величиной и что R_K(K₁,e_H) > b_H с нулевой вероятностью. Когда

е ≤ e_H, размер основного капитала во втором периоде не изменяется и остается на уровне K₁. Используя подход, отражающий опционную стоимость, ценность фирмы для ее владельцев-инсайдеров может быть выражена следующим образом:

Первые три слагаемых в правой части уравнения (6.6) представляют совокупные доходы в первом периоде от введенного в действие нового капитала, от официального производства старого типа и от злоупотреблений, причем значения I*₁ и q*₁ в уравнении (6.3) и на рисунке 15 изменены так, чтобы соответствовать их новым оптимальным уровням. Четвертое и пятое слагаемые представляют доход, который может ожидаться во втором периоде от нового капитала, введенного в действие в первом периоде, где β означает коэффициент дисконта. Этот доход разделен на две части, чтобы облегчить исчерпывающую интерпретацию колл-опциона, связанного с возможностью наращивания ТС, до величины K₂ во втором периоде. Если е > e_H, и K₁ увеличивается до К₂, это принесет добавочный доход, равный π_K(1 — t_K)[R(K₂(e),e) — R(K₁,e)], но также повлечет за собой дополнительные затраты на внедрение, равные b_H(K₂(е) — K

₁ Наконец, последние два слагаемых представляют доходы, извлекаемые из производства старого типа и из злоупотреблений во втором периоде, с учетом того, что введение в действие дополнительного капитала во втором периоде (если оно происходит) потребует финансирования за счет сокращения производства старого типа и/или масштаба злоупотреблений119. Таким образом, I*₂ = I*₁ и q*₂ = q*₁, если K₂(е) = K₁ и q*₂ < q*₁,I*₂ < I*₁, если K₂(е) > K₁.

Для того чтобы исследовать проблему принятия решения, с которой сталкиваются инсайдеры во время первого периода, упростим запись, т.е. перепишем ту часть выражения (6.6) ценности фирмы, которая непосредственно зависит от оптимального выбора K₁ следующим образом:

V(K₁) = G(

K₁) — βC(K₁), (6.7)

где

и

G(K₁) является дисконтированной стоимостью доходов, поступающих инсайдерам в первом и втором периоде в результате их решения ввести в действие K₁ в первом периоде. С(K₁) является стоимостью колл-опциона, связанной с возможностью нарастить величину основного капитала во втором периоде. Заметим, что С(K₁) следует вычитать из стоимости фирмы, так как осуществление инвестиций в первом периоде означает одновременно утрату колл-опциона на второй период (см. Абель, Диксит, Эберли и Пиндик [1]). Путем дифференцирования уравнения (6.7) получаем:

V'(K₁) = N(K₁) — βC'

(K₁),

где

и

Отсюда следует, что условие (6.1) может быть переписано в следующем виде:

N(K₁) = b + βC'(K₁), (6.8)

в то время как соответствующие условия оптимального распределения I и q совпадают с теми, что указаны в (6.3). В частности, если размер нового капитала увеличивается во втором периоде, мы имеем:

π(1 — t_K)f'(I*₂) = [p — c'(q*₂) = b_Hf'pq120