Стимулы и институты

где β₁ является положительным корнем так называемого «фундаментального квадратного уравнения» (1/2) σ²β (β — 1) — ρ = 0. Коэффициент β₁/(β

₁ — 1) больше 1. Более того, дβ < дσ < 0, так что если σ возрастает, то β₁ уменьшается и поэтому возрастет β₁/(β

₁ — 1). Чем больше степень неопределенности в отношении будущих значений V, тем больше разрыв между V* и В. Так, например, чем больше степень неопределенности, тем больше избыточного дохода от перехода на конкурентный рынок потребуется для того, чтобы владельцы-инсайдеры постгосударственного предприятия решили начать инвестиции в капитал нового типа К. Диксит и Пиндик [43] показали, что V* резко возрастает вместе с σ. Таким образом, решение перейти от выпуска официальной продукции старого типа и злоупотреблений к конкурентному рынку «в высшей степени восприимчиво к изменчивости показателей проекта, вне зависимости от... отношения менеджеров к риску»

([43, с. 153]. Курсив оригинала). Например, если σ = 0,2 (если стандартное отклонение чистой нормы прибыли на K равно 20 %), а ρ = 0,04, то β₁ = 2 и V должно стать по крайней мере вдвое больше В,

прежде чем инсайдеры примут решение об инвестициях в К. Заметим также, что в таких условиях увеличение ставки дисконта ρ уменьшает β₁ и тем самым уменьшает критический уровень V*. Более высокая ставка дисконта снижает степень значимости будущих доходов по отношению к нынешним, в силу чего опционная стоимость выжидания также падает. Итак, мы приходим к тому, что высокие процентные ставки могут стимулировать инвестиционное решение (в данном случае решение о переходе на конкурентный рынок), когда такое решение принимается в условиях неопределенности!

Некоторые выводы для экономической политики

Наш анализ к настоящему времени выявил ряд причин, по которым большинство постгосударственных предприятий в переходной экономике России могут предпочитать придерживаться старого образца поведения, унаследованного от рухнувшей плановой экономики, вместо того чтобы переключиться на максимизацию прибыли на конкурентных рынках, возможность чего предоставлена новым режимом рыночной экономики. Обсудим здесь с теоретической точки зрения возможное влияние, которое экономическая политика может оказывать на проблему такого перехода.

Факторы, которые влияют на выбор владельцев-инсайдеров, можно разделить на две основные категории. К первой категории относится общая среда переходной экономики (включая макроэкономическую среду). Ко второй категории относятся факторы, специфичные для различных отраслей промышленности или даже имеющие характерные особенности для отдельных постгосударственных предприятий. Проблема и в том, может ли передача собственности аутсайдерам повлечь существенные изменения в ситуации. Рассмотрим по очереди все эти три фактора.

Мы неоднократно упоминали, что хозяйственная деятельность старого типа постгосударственных предприятий (в том числе злоупотребления, включающие деятельность в параллельной экономике) и хозяйственная деятельность на конкурентных рынках, относятся к различным экономическим системам. Деятельность на конкурентных рынках требует иного типа капитала и иного качества рабочей силы, нежели те, что большинство постгосударственных предприятий унаследовало от плановой экономики. Издержки на приобретение капитала нового типа и переквалификацию рабочей силы как раз и составляют львиную долю единовременных затрат, которые необходимо понести при переходе на конкурентный рынок. Влияние этого фактора особенно очевидно при включении в рассмотрение опционной стоимости. Что касается доходов, главной проблемой для многих постгосударственных предприятий является то, что на конкурентных рынках продукцию надо продавать за «живые» деньги. С микроэкономической точки зрения это требует достижения высокого уровня конкурентоспособности (для чего необходим основной капитал нового типа), однако этот фактор имеет значение и для макроэкономической политики.