Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

6. Модель ценообразования на капитальные активы САРМ в обязательном порядке предполагает наличие исходных данных о текущей и МО капитальной доходности фондового индекса (рыночного портфеля), а также бета — коэффициентах активов.

В п. 2.4 показано, что используемый метод оценки капитальной доходности фондовых индексов несостоятелен. Мало того, понятие «текущая капитальная доходность» и, как следствие, «СКО капитальной доходности» для фондового индекса лишены физического смысла.

В п. 2.5 отмечается, что оценки бета — коэффициента одной и той же ценной бумаги, полученные на основе разных методик и разными службами, не совпадают. Причину ненадёжности публикуемых данных о бета — коэффициентах можно объяснить именно несостоятельностью метода оценки МО и СКО капитальной доходности фондового индекса.

В условиях неопределённости МО и СКО капитальной доходности фондового индекса (рыночного портфеля), а также бета — коэффициентов активов модель ценообразования на капитальные активы САРМ теряет смысл.

7. В модели САРМ бездоказательно используется постулат о том, что при сопоставлении активов параметры рыночного портфеля (в частности, и) являются эталонными.

Как указывалось ранее, модель САРМ разработана с учётом принятия ряда допущений (постулатов). В [5, с.314–315] отмечается:

«Модель ценообразования капитальных активов (САРМ) является более чем просто абстрактной теорией, описанной в учебниках, — она широко используется аналитиками, инвесторами и корпорациями. Однако, несмотря на интуитивную привлекательность модели САРМ, с самого момента её возникновения в печати начали высказываться сомнения относительно её эконометрической верификации и практической применимости. …Ю.Фама и К.Френч не обнаружили статистически значимой зависимости между историческими бета — коэффициентами акций компаний и их доходностью…

Профессионалы рынка ценных бумаг и специалисты исследователи давно признали ограниченность модели САРМ, и они постоянно ищут новые способы совершенствования этой модели».

Объяснение имеющихся сомнений следует искать в интуитивном подходе, который используется при обосновании модели САРМ, — инвестиционные качества рискованных активов сопоставляются с инвестиционными качествами безрисковых активов и рыночного портфеля или фондовых индексов. Поэтому необходим инструмент, позволяющий осуществлять сравнительный анализ инвестиционных качеств активов более эффективными методами.

4. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ КАЧЕСТВ АКЦИЙ И ОБЛИГАЦИЙ

4.1. Показатели и методы анализа инвестиционных качеств акций и облигаций

Анализ инвестиционных качеств акций и облигаций — это процесс, включающий определение ожидаемой доходности акций или облигаций и оценку вероятности получения этой доходности [1, с. 991].

Показатели инвестиционных качеств акций и облигаций. Для акции и облигации общим инвестиционным качеством является способность генерировать инвестору капитальный доход, а также доход в виде дивидендов или процентных платежей. Данное качество характеризуется показателями доходности: текущей доходностью, математическим ожиданием доходности ценных бумаг, темпами роста доходности и т. п.

Показатели доходности зависят от цены приобретения ценной бумаги. В [7, с.535] подчёркивается: «…покупка обыкновенных акций не может считаться разумной частью инвестиционной программы, если какие — либо вычисления не подтверждают, что купленное стоит хотя бы того, что за него уплачено». Очевидно, что относительно низкая цена приобретения ценной бумаги при повышении курса максимизирует её капитальную доходность, а при падении курса — снижает уровень капитальных убытков. Поэтому анализ инвестиционных качеств активов предполагает определение такого важнейшего показателя как стоимость акций и облигаций.