Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

здесь и — величина денежного потока в предыдущем году оцениваемой корпорации и корпорации — аналога соответственно; и — ежегодные темпы роста денежного потока оцениваемой корпорации и корпорации — аналога соответственно.

Из второго соотношения получаем формулу для определения ставки дисконтирования

Анализ данного соотношения показывает, что при стабильном годовом уровне дохода корпорации — аналога () ставка дисконтирования равна коэффициенту капитализации.

Такой подход к определению ставки дисконтирования создаёт предпосылки для достижения соглашения о справедливой рыночной стоимости, которая удовлетворит обе стороны, как потенциального инвестора, так и владельца акции. Однако жизнеспособность подхода зависит от согласия обеих сторон относительно выбора корпорации — аналога.

5.6. Оценка облигаций

Рыночная стоимость облигации, как и обыкновенной акции, определяется порождаемым ею дисконтированным денежным потоком. В отличие от акции, облигация выпускается с ограниченным сроком до погашения и предполагает возврат основной суммы займа (номинальной стоимости) по истечении этого срока. В соответствии с данными особенностями в общем случае рыночная стоимость облигации определяется как сумма дисконтированных процентных платежей и дисконтированной номинальной стоимости облигации и рассчитывается по формуле

где — номинальная стоимость облигации; — количество процентных платежей в течение срока до погашения; — ставка дисконтирования в момент времени — го процентного платежа; — величина — го процентного платежа (или купонной ставки); — величина — го процентного платежа в денежном выражении.

Денежные потоки по облигации зависят от её контрактных свойств. Для облигации с нулевым купоном процентные платежи отсутствуют, т. е. В этом случае облигация предлагается со скидкой в цене относительно номинальной стоимости.

Для облигации с плавающим купоном ожидаемые процентные платежи не постоянны. Рыночная стоимость такой облигации рассчитывается по общей формуле (5.3), а точность расчётов связана с надёжностью долгосрочного прогноза процентных платежей.

Наиболее распространёнными являются облигации с фиксированной купонной ставкой, при этом.

Величина купонной ставки определяется безрисковой процентной ставкой и несколькими премиями, отражающими инфляцию, риск неуплаты процентов и основной суммы займа, её ликвидность и срок до погашения [5].

Казначейские облигации лишены риска неуплаты, и поэтому такие облигации имеют самые низкие купонные ставки. Что касается корпоративных облигаций, то чем выше рейтинг облигации, тем ниже риск неуплаты и, следовательно, ниже купонная ставка. Разница между купонными ставками по казначейской облигации и корпоративной облигации с одинаковыми сроками до погашения, ликвидностью и другими качествами называют премией за риск неуплаты [5]. Премия за риск неуплаты изменяется с течением времени.

По определению облигация является долговым инструментом, поэтому в качестве ставки дисконтирования при оценке облигации используется процентная ставка, выплачиваемая на рынке по финансовым инструментам, имеющим тот же уровень риска. Процентная ставка зависит от доступности кредитов, т. е. от количества денег в обращении, и меняется практически ежедневно, но для приближённой оценки облигации как допущение процентная ставка принимается постоянной в течение срока до погашения, т. е. Тогда применительно к наиболее распространённой облигации с фиксированным купоном соотношение (5.3) примет вид

Второе слагаемое в данном соотношении является суммой членов геометрической прогрессии и может быть преобразовано как

На момент выпуска облигации купонную ставку, как правило, стремятся установить на уровне процентной ставки, т. е. Данное обстоятельство обусловлено тем, что при заниженной купонной ставке, т. е. заниженной доходности, облигация непривлекательна для инвесторов, и по этой причине продажа облигации будет, скорее всего, невозможной. Завышенная купонная ставка не может быть выгодна для эмитента облигации.

Анализ соотношения (5.4) показывает, что при теоретически рыночная стоимость облигации в течение всего срока до погашения всегда равна номинальной стоимости, т. е. В действительности в течение срока до погашения из — за флуктуаций процентной ставки равенство рыночной и номинальной стоимостей не соблюдается.

С падением процентной ставки рыночная стоимость облигации становится большей, чем номинальная стоимость. Такая облигация называется облигацией с премией.

И, наоборот, с ростом процентной ставки рыночная стоимость облигации становится меньшей, чем номинальная стоимость. Такая облигация называется облигацией, торгуемой с дисконтом.

По мере приближения срока погашения облигации её рыночная стоимость приближается к номинальной стоимости независимо от соотношения между уровнями купонной ставки и процентной ставки.