Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

Для наглядности рассмотрим конкретный пример. Предположим, что эмитент выпустил 10–летние облигации с номинальной стоимостью долл. В момент времени выпуска облигации процентная ставка составляла, поэтому купонная ставка была определена также в размере долл… Через год после выпуска облигаций процентные ставки в экономике упали, в результате чего процентная ставка стала ниже купонной ставки. Согласно соотношению (5.4) рыночная стоимость облигации через год в этом случае составит долл., а её доходность будет равна

Таким образом, снижение процентной ставки с 10 % до 8 % привело к росту доходности облигации с 10 % до 22,5 %.

Тот факт, что с падением процентной ставки рыночная стоимость облигации выросла, имеет достаточно простое объяснение: при текущей рыночной ставке цену, равную номиналу 1000 долл., имела бы облигация с купонной ставкой (т. е. 80 долл.). Рассматриваемая облигация приносит более высокие процентные платежи (т. е. долл.), следовательно, и её стоимость должна быть более высокой.

Если же через год после выпуска облигаций рыночная процентная ставка в экономике вырастет до, то этом случае стоимость облигации через год снизится и составит долл., а её доходность уменьшится до

В этом случае облигация становится убыточной.

Различают три вида доходностей для облигации:

доходность до погашения;

доходность до досрочного погашения;

текущую доходность.

Доходность до погашения. Предположим, что потенциальному инвестору предлагается облигация по цене со сроком до погашения лет, с купонной ставкой и номинальной стоимостью. Для принятия обоснованного решения инвестор должен рассчитать доходность облигации при условии владения облигацией до погашения. Эта доходность называется доходностью до погашения. Чтобы определить доходность до погашения необходимо численными методами решить уравнение относительно переменной

Доходность до погашения можно рассматривать как обещанную норму прибыли, т. е. доходность, которую инвестор получит, если будут совершены все платежи. Доходность до погашения равняется ожидаемой норме прибыли, если:

вероятность неуплаты процентов и основной суммы займа равна нулю;

облигация не может быть погашена досрочно.

В противном случае будут произведены не все обещанные платежи, по крайней мере, в оговоренный срок. В этом случае фактическая доходность от инвестиций в облигацию будет отличаться от доходности до погашения.

Доходность до досрочного погашения. Большинство условий выпуска корпоративных облигаций содержат пункт об их досрочном выкупе (отзыве) по желанию эмитента. Как правило, в условиях выпуска также оговаривается срок, до которого облигации не подлежат погашению.

Корпорации пользуются правом досрочного выкупа, если процентная ставка снижается ниже уровня купонной ставки. В этом случае корпорации выгодно эмитировать новый выпуск облигаций с меньшей купонной ставкой, а выручку от продажи нового выпуска использовать на выкуп исходного выпуска облигаций с более высокой купонной ставкой. Этот процесс называется рефинансированием. В результате рефинансирования у эмитента появляется возможность в последующие годы сократить расходы на процентные платежи.

Обычно при досрочном выкупе эмитент должен выплатить не только номинальную стоимость облигации, но и премию за досрочный выкуп. В этом случае доходность до досрочного погашения рассчитывается численными методами путём решения уравнения

здесь — количество процентных платежей до досрочного погашения.

Текущая доходность равна отношению процентного платежа в денежном выражении к текущей рыночной стоимости облигации

Текущая доходность характеризует рентабельность, которую принесёт инвестиция в облигацию в текущем году.

Риски облигаций. К рискам облигаций относятся:

риск процентной ставки;

риск реинвестирования;

риск дефолта.

Риск процентной ставки. Риск снижения стоимости облигации, вызванный ростом процентной ставки, называется риском процентной ставки. Риск процентной ставки долгосрочных облигаций выше, чем краткосрочных облигаций.

Для того чтобы стимулировать инвестора принять этот дополнительный риск, долгосрочные облигации должны иметь более высокую купонную ставку. Дополнительная доходность — это и есть премия за срок до погашения.

Риск ставки реинвестирования. Как уже отмечалось, увеличение процентной ставки приводит к снижению стоимости облигации. Однако и снижение процентной ставки также нежелательно для инвестора, если после погашения облигации инвестор должен реинвестировать полученные денежные средства по новой относительно низкой купонной ставке.

Риск снижения будущих доходов, связанный со снижением процентной ставки, называется риском ставки реинвестирования. Риск ставки реинвестирования особенно высок для облигаций, подлежащих досрочному погашению. Он также высок и для краткосрочных облигаций.