Теоретические основы инвестиций в акции, облигации и стандартные опционы

В качестве примера в [1, с.885] описан один из способов формирования «одобренного списка» активов в виде набора правил: «В формировании портфеля менеджер придерживается определённых правил, причём некоторых сознательно, некоторых подсознательно. Например, он не покупает акции с рыночной капитализацией меньше 500 млн. долл. Все акции должны приносить доход не менее 5 %. Менеджер отводит каждой акции равную долю в портфеле. Кроме того, чтобы избежать излишней концентрации, доля отдельных отраслей промышленности не должна превышать 10 % рыночной стоимости портфеля.

Традиционный эталонный портфель должен быть сформирован с учётом всех этих особенностей. Он может состоять из 300 видов акций, в то время как портфель менеджера — только из 30.»

Несмотря на тщательный отбор, в «одобренном списке» может оказаться достаточно большое количество активов различных типов. Поэтому «одобренный список» следует рассматривать лишь как базу данных, предназначенную для подбора в конкретный портфель наиболее перспективных активов.

При наличии «одобренного списка» процесс оптимизации структуры портфеля сводится к выявлению наилучшего сочетания относительных объёмов инвестирования в активы (где — число типов активов, включённых в портфель) с учётом принятых ограничений.

В ряде случаев структура портфеля диктуется предпочтениями инвестора. Например, структура индексного портфеля идентична структуре выбранного фондового индекса. Не вызывает особых затруднений и процесс формирования портфелей, структура которых копируется с некоторого эталонного портфеля.

В условиях эффективного рынка отсутствуют сложности также и при формировании дивидендного портфеля акций. Это обусловлено тем, что все акции из «одобренного списка» практически равноценны по уровню дивидендной доходности (см. п. 7.4). Данное обстоятельство предопределяет целесообразность равномерного распределения объёмов инвестирования в каждую акцию, т. е. должно выполняться условие.

В общем же случае, используя исторические цены активов необходимо вычислить МО доходности, СКО доходности и коэффициенты корреляции доходностей активов. Такие статистические данные позволяют рассчитать допустимое и эффективное множества портфелей с последующим выделением портфеля, параметры которого и соответствовали бы выбранному критерию оптимальности.

9.4. Ограничения параметров оптимизации структуры портфеля ценных бумаг

Пределы допустимого изменения параметров оптимизации (в частности объёмов инвестирования) являются ограничениями, которые могут устанавливаться инвестором, исходя из тех или иных соображений. По сути, изложенный выше способ формирования «одобренного списка» и портфеля активов в виде набора правил сведён к принятию списка ограничений.

К естественным ограничениям относятся условия:

(или);

(или).

К множеству типичных ограничений, которых может придерживаться инвестор, относятся:

максимально допустимое количество типов активов в портфеле;

максимальный объём инвестирования в один тип актива;

ограничения, выбранные инвестором на субъективной основе.

Максимально допустимое количество типов активов в портфеле определяется не только «одобренным списком», но и рядом других взаимосвязанных факторов. Во — первых, степень разнообразия активов ограничивается организационными и техническими возможностями менеджера портфеля по текущему контролю над изменениями, происходящими на фондовом рынке, в отраслях промышленности и в финансовой отчётности эмитентов активов. Во — вторых, чрезмерное количество типов активов приводит к росту вероятности принятия несвоевременных или ошибочных решений в процессе управления портфелем. В — третьих, стремление к избыточной диверсификации неоправданно увеличивает расходы на управление портфелем.

Считается, что с учётом данного вида ограничений портфель должен содержать не более 30 типов активов.

Максимальный объём инвестирования в один тип актива определяет уровень потенциальных потерь при дефолте одного из эмитентов. По понятным причинам инвестор заинтересован в минимизации таких потерь. При этом портфель, сохраняющий свою привлекательность после дефолта одного из эмитентов финансовых активов, можно назвать «хорошо диверсифицированным портфелем».